依赖单一客户+毛利率异常：嘉友国际IPO如何闯关？

“必须严把质量关”、“勇于投否决票”，……监管层近期的表述进一步明确了IPO从严审核的理念，11月29日首次出现了历史上的“零过会”记录，随着被否企业数量大幅增加，近两月终止审查企业激增。

在这种背景下，嘉友国际物流股份有限公司(下称“嘉友国际”)披露了首次公开发行股票招股说明书（预披露申报稿，下称“招股书”），开启了其IPO之路。对嘉友国际来说，无论是依赖单一客户，还是毛利率的异常变动，股权转让频频出现“零收益”，都为其IPO之路蒙上一层阴影，

依赖单一客户力拓子公司

依赖单一客户，从来都是拟上市公司最大的隐忧之一，往往都是发审委否决的重要理由。

招股书称，2014年到2017年上半年，嘉友国际对Oyu Tolgoi LLC(奥云陶勒盖有限责任公司，系国际知名矿业企业力拓集团的子公司)的销售收入占跨境多式联运综合物流业务当期营业收入总额比例分别为 17.23%、16.80%、34.93%和 25.87%。对嘉友国际的经营业绩和现金流量影响较大，存在一定的单一客户占比较高风险。

依赖单一客户而被否的拟上市公司，其实早已有多个先例，即使是“背靠大树”的拟上市公司自然也不好“乘凉”。此前，深圳中天精装股份有限公司(下简称“中天精装”)位于未通过发审会之列，证监会质疑其过分依赖万科地产。招股书显示，万科为中天精装第一大客户。2014年到2017年上半年，从万科获得的收入分别占当期营业收入的58.46%、44.1%、45.39%级43.6%。

对此，深圳一位保荐代表人向第一财经记者表示，最近的发审委审核越来越严格，在近期被否决的公司当中，依赖第一大客户的情况比较多。而对嘉友国际来看，第一大客户占收入比例其实并不算特别高，而且第一大客户没有成为其主要供应商。而最近被否的案例来看，如果第一大客户又是主要供应商的话，其实质是客户对发行人采购业务的返点，这样的话被否的情况也较多;嘉友国际的问题来看，其实不算严重，不过在当前审核标准如此严格，被否概率如此高的当前环境，能不能顺利闯关也的确需要一些运气。

招股书也称，嘉友国际跨境多式联运综合物流前五大客户，合计销售额占该业务当期营业收入总额分别为59.20%、56.00%、68.82%和77.97%。较高的客户集中度也反映出公司对主要客户群存在一定程度的依赖。