财富 | 券商展望2018年：哪些板块会有投资机会？

岁末的卖方年度策略报告中，越来越多的观点强调要顺“势”而为。

这里的“势”，既包含经济增长与产业调整的大势，也包括改革与监管的发展风向。这与当前正处于改革加速和转型升级的重要阶段有关，自上而下的投资策略依然备受推崇。同时，在经历估值体系的整体修复、低波动的长期持续后，单纯从盈利估值匹配的角度寻找机会也很难了。统计显示，多数行业的估值与盈利预期基本匹配。

展望2018年，在当前大类资产配置中，券商机构仍坚定看好股票，中国资产抢手。而从投资主线来看，制造崛起、产业升级、盈利改善是高频词，兼具政策和改革预期催化和基本面改善支撑。紧跟基本趋势，新一年的投资布局路径也由此清晰起来。

大类资产首选股票

尽管关于风格切换还在激辩、对于估值泡沫的争论也未有结论，但这并没有影响到，市场对于A股的看好。

针对2018年大类资产配置，中金公司策略分析师王汉锋给出了这样的排序：股票>商品>债券及地产。这种顺序背后的核心逻辑，是基于经济增长进入中周期复苏的预判。

王汉锋表示，当增长在波动中继续复苏、货币政策尚未走向极端时，将有利于股票等风险资产继续领跑。其他资产方面，商品的表现未来或有所分化，原油可能受供需渐趋平衡、中东地缘形势复杂等影响而有上行风险;货币政策偏紧、金融监管与去杠杆深化，使得债市维持震荡格局不变。此外，地产行业政策抑制效果也开始更加明显。

面对各类资产，中信证券策略分析师秦培景也同样看好A股。因为在其看来，梳理到现在，“只剩下证券类资产的配置还有持续抬升的空间。”

秦培景称，全球宏观环境缓和，经济稳步向好，国际货币流动性不会明显收紧。A股的风险收益比在全球股市中比较占优，之前外资配置比较偏低，而当前配置的渠道更加便利，这些都会导致外资对中国资产的重估，并在后续持续增配A股。预计到明年末，外资持股占A股流通市值比例会从当前的2.3%提升到3.4%。另一方面，当前稳健但趋严的监管趋势，纠正了国内金融产品定价中风险和收益的错配。银行理财、短期理财型保单、货币市场基金等传统理财型资产预期收益率开始下降;而PE/VC和信托等渠道，也开始出现疲态。A股对资金的吸引力还在增强。

除了内外环境的变化、流动性的挤出效应之外，市场看好A股的逻辑还有很多。这其中，基本面改善依然是最有力的支撑。

对未来的大类资产配置，方正证券首席经济学家任泽平强调，看多中国经济发展，看好A股的结构性牛市。他还强调，对比2014年启动的前一轮牛市，主要靠改革推动风险偏好上升、靠货币放水推动无风险利率下降;而这一轮结构性牛市，则主要靠基本面推动。因此，未来A股市场能够持续上涨的板块，一定要有扎实的业绩支撑，讲故事的股票难再获得市场认可。

基于经济增长和盈利驱动，国泰君安首席策略分析师李少君更做出“指数向上新高度”的积极预判。而他的理由是，全球经济改善延续提振出口、低库存房地产投资下行有限、制造业再繁荣提振投资、新经济生长动能活跃，经济增速有望超预期。同时，供给侧结构性改革和金融去杠杆成效显著，资金开始脱虚入实，利润的再分配改善了重要性企业资产负债表，提振了风险偏好;而在小康社会决胜期，相关产业政策支持预期提升，改革预期还在持续升温。此外，与国际的接轨也在加速，中国上市资产存在再定价需求。

主题投资将更为活跃

岁末的策略报告中，越来越多的观点强调要顺“势”而为。这里的“势”，既包含经济增长与产业调整的大势，也包括改革与监管的发展风向。尽管在看好A股上达成了一致，但支撑A股的核心逻辑却在悄然生变。

华泰证券策略分析师曾岩回顾道，在2016 年时，影响A 股的两大核心变量即盈利和流动性发生了拐点式的变化;年中时企业盈利能力开始回升，三季度时利率开始上行。进入今年后，市场仍然还在反复确认两大核心变量的趋势。与此同时，今年以来，北上资金的配置偏好也开始影响风格与行业的轮动。

在曾岩看来，沿着两大核心变量的变化趋势，A股近两年来的风格和行业轮动路径，也不难理解了。市场风格始终偏向于大市值股票，尤其是盈利率先修复且受益于流动性收紧的龙头企业表现最为明显。比如，盈利能力显著修复的钢铁、地产后周期的家电、受益于利率回升的保险、成长中盈利改善最显著、受流动性收紧影响小的电子，都有较好的表现。

但展望2018年，曾岩称，盈利和流动性都很难再出现两年前的拐点变化。

“明年A股投资需要注意‘传导’和‘升级’”。曾岩表示，行政化去产能对盈利的影响开始趋于平稳，盈利上中下游的传导顺畅将成为新的亮点;此外，十九大后的产业升级政策还会持续释放红利，制造升级、消费升级，大金融等主题是较具确定性的配置方向。

支撑因素的转变，不仅是券商年度策略报告中的重点内容，也是自上而下确定投资机会的关键一环。

李少君也指出，市场的核心驱动在悄然转变。产业链盈利会实现再平衡，上游价格减弱、中下游开始加强;盈利向需求终端传导，机会从上游下沉至中游。与之对应，实体的变迁也会驱动金融行业机会的延续。在这种转变中个，三、四线的消费升级、制造业投资回升并成为中期动能等，都是值得重点关注的新趋势。

申万宏源策略分析师傅静涛还预计，2018年企业盈利增速大概率低于今年，基本面趋势对A股估值的支撑力开始有所减弱。他同时强调，从今年8月以来出现的利率倒挂问题仍待解决，市场在明年仍可以对宏观流动性的结构性、阶段性宽松有所期待。此外，明年将迎来推进改革进程的重要一年，可能会迎来诸多改革方案的细化;这种改革预期，将提升风险偏好，同时也会刺激主题投资的活跃。

王汉锋也表示，当前成长与价值的纠结，盈利与估值决定的分化还会继续。从风格上看，科技领域边际催化剂可能较多，偏科技和消费类的成长风格略胜。而在经济增长相对平稳、市场整体估值不贵的背景下，预计2018 年A 股主题投资将变得活跃。

高频词一：制造业是强推主线

大类资产明确了配置方向，支撑逻辑锁定了未来趋势;再落实到具体布局上，主线与板块就相对明晰和统一了。

总结目前卖方的年度策略报告，无论是从改革发展来论述、还是从行业比较来筛选，制造业都是当前被最高频提及的投资主线。“这不仅是政策密集催化的主题性机会，也是基于基本面边际改善的确定性机会。”傅静涛强调。

王汉锋表示，在过去六七年来，部分投资者对国内制造业前景表示过忧虑;但近年来制造业的优势开始逐渐显效，而未来3至5年里优势还会更为凸显。这其中，身为全球最大内需市场的这一优势最为关键——这将有利于生产标准化产品的制造企业，把单品生产规模尽可能扩大、把单品成本大幅降低。而这种优势，已经在汽车等行业领域开始体现。

中国制造业还具有长期发展积累的产业链集群优势，以及丰富且相对廉价的研发人力资源，加之政府大力支持等制度特征，为中国制造业公司突破技术障碍和储备技术提供了有利环境。王汉锋称，上述优势已在华为等企业在全球范围内发展案例中得到初步证明;而未来，还有可能希望在更多高端制造业得到验证。

“金融是实体的镜像。流动性再分配下，制造为王。”曾岩强调，流动性脱虚入实仍是明年最为关键的趋势之一。在当前环境下，社会资金直接投资固定资产可能较难获得高回报，而通过投资股权能够更好地分享制造业资产收益率的回升。映射A股配置上，重资产、高壁垒的制造业有望得到增量资金的配置，表现将优于房地产产业链和基建产业链

另外，从横向的行业比较来看，全球经济继续回暖的确定性也较为明确，有望带来外部需求的改善。占出口产品比重高的设备制造业，也具备相对优势。伴随原材料价格的同比转淡，中下游毛利率也在持续改善。这些都将成为制造业的比较优势。

值得注意的是，政策催化和基本面改善的推动，也开始逐步得到验证。傅静涛就表示，从中短期来看，A股上市公司在建工程底部企稳，资本开支已确认回升，制造业景气的边际提升。在毛利继续下滑的情况下，产能利用率的提升支持制造业ROE的判断已经验证。

“制造业将是2018年A股市场的主线方向。”落实到具体的投资主题，傅静涛推荐了军工、5G、新能源汽车、电子等板块。

对于军工板块，傅静涛的观点是，未来伴随军民融合的双向推进，部分民参军的龙头进入业绩兑现期，改革逻辑不断强化;且板块估值目前已消化至2013年三季度水平，风险偏好的回升有望带来板块大幅反弹。5G板块将受益于“万物互联”基础设施建设的推进;并且作为我国着力打造的科技名片，5G的技术路线明确、商用推进在即，未来光纤和光模块的需求有望达到4G时代的2至3倍。

上述的部分主题，也是当前炙手可热的推荐板块。国泰君安李少君就表示，从保持总量、补缺短板的逻辑寻找，可重点关注轨交、环保设备、高铁、核电等板块;交叉了高端制造与TMT的板块，如5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链等也重点推荐。此外，受益于市场规模的扩张和国际份额的提升，传统机械相关板块也值得重点关注。

作为制造业中受创新和景气度驱动的细分领域，新能源汽车板块也备受市场关注。傅静涛称，新能源汽车乘用车量有望放量增长，中长期向好的格局明确;同时，伴随对放开外资持股新能源汽车比例、特斯拉建厂预期的增强，产业链的景气度可能还会进一步提升。华泰证券的行业分析师在年度报告中就指出，由“政策导向”向“市场导向”转型，是行业当前发展得主流趋势;车企间合作趋势不断加深，供给侧持续改善形成规模效应，将带动产业链成本下行。2018年新能源汽车补贴政策或有一定调整的可能，产业链短期将承担降本压力，但长期来看利于行业优化及龙头崛起。看好拥有技术、成本和市场优势的优质新能源整车厂商、上游核心材料及细分零部件龙头。

电子板块是高端制造的重中之重。包括芯片、苹果产业链、汽车电子化等在内的多个主题，都备受卖方热捧。中信证券的行业分析师就表示，板块明年将兼顾价值和成长，消费电子产业链变革、半导体投资加速、汽车电子化等都有望继续成为板块的重要驱动力。

高频词二：产业升级看消费

消费白马的强劲走势，已经持续了一年之久。但即便如此，消费升级依然是当下绕不开的投资主线之一。

对于推荐消费升级这条投资主线，背后的逻辑并不难理解。王汉锋就将消费升级总结为投资者在明年必须要紧跟的三大趋势，而另两个则分别是产业升级和产业整合。“当城镇化还在深入，收入达到一定水平、互联网等新技术推进，中国在‘衣食住行康乐教’等门类下的消费量仍在扩张。同时。品牌化、高端化的趋势愈发明显，中国本土品牌在崛起中。”

李少君也将消费升级视为明年的主线之一。在他看来，中国是全球国民总储蓄率最高的国家之一，预计这一指标未来势必下滑，并将挤出超预期的消费空间。同时，人口结构拐点、刘易斯拐点、棚改货币化等因素共同推动消费升级。三四线农村的消费力量正在快速增长;消费对象开始由商品转向服务，商品消费类型由中低端走向高端、大众化走向个性化。而另一个角度来看，最近三年以来货币供应量快速上升，但大多数货币流入金融体系，未影响实体物价水平。在金融去杠杆与供给侧改革的推进中，货币资金脱虚入实，市场出清开始出现;伴随消费升级，终端消费开始呈现出承接能力。

李少君表示，在产业升级和通胀预期的驱动下，明年消费的行情仍可期。食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装都值得关注。

招商证券食品饮料的年度报告称，城镇化率的持续提升，使得居民潜力需求红利逐步释放，需求量和品质均有显著提升。展望明年，白酒板块持续加速复苏，高端稳赚业绩，次高端蕴含更大的潜力。食品板块的龙头估值可以看得更好，子行业中乳业及调味品最优。从节奏上来看，行业一季度报表将呈现低基数、高增长，春节和一季报正是重要时点;白酒有望重演今年行情，食品板块在一季报业绩预测上调后市值会有提升可能，三季度估值可能会创新高。

国泰君安家电行业的年度报告称，目前一二线地产的拉力逐渐消失，三四线拉力开始回落，行业需求增速放缓，稳健向上。但同时，在消费升级和龙头定价权增强的背景下，行业提价还在持续，盈利能力将明显修复。明年的布局将在品类扩张趋势下，布局具有潜力的品类下优势公司;同时围绕消费高品质高溢价、极致性价比的两极化趋势，寻找有竞争壁垒的公司。

纺织服装板块在今年整体走软，跌幅位居各行业板块前列。李少君的看好理由是，受益消费升级带动市占率提升，龙头企业竞争优势持续;中高端销售持续回暖，百货品牌受益。华泰证券纺织服装年度报告则表示，随着风险持续释放，不少企业估值已回归合理水平，建议关注细分领域低估值白马龙头企业。从基本面来看，品牌零售终端消费回暖确立，消费者信心指数达到历史峰值，高端女装与家纺率先走出低迷;纺织制造由于全球经济温和增长，行业整体呈现弱复苏趋势。

而商贸零售板块，也是近两年来跌幅居前的板块之一，估值水平基本调整到位。多份券商行业年度报告称，行业长期向好的趋势确定，明年有望重回赚取业绩成长时代。细分领域上，中高端品类表现突出，化妆品、奢侈品牌、珠宝都明显回暖，百货龙头受益;另一方面，新零售崛起，科技附能下垂直龙头正处于需求的红利期。

高频词三：金融为底仓配置

盈利修复预期，是支撑2017年A股行情最重要的逻辑之一;企业盈利的可持续性，也被视为慢牛行情能否延续的关键指标。而展望2018年，盈利驱动还在继续。景气延续和反转的传统行业将是重要的底仓配置，金融板块成为了这条主线下的首选。

“即使假设银行和券商的ROE在明年继续小幅下滑，我们也能看到银行业绩增速的继续改善，和券商业绩增速的由负转正。金融板块仍值得底仓配置。”傅静涛预计，在岁末和年初，金融板块和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。

李少君也表示，银行盈利增速在明年还有望继续上升。传导的过程主要是，如果资源品价格维持高位，相关企业的资产负债表继续修复，这些相关企业是银行不良贷款的重灾区，意味着银行不良贷款率的改善将持续，银行资产质量压力得到缓解。资产质量持续改善，信用成本压力持续减小，通过拨备释放来平滑利润的空间较大。

国泰君安银行板块年度报告还指出，行业进入基本面与估值面双轮驱动的阶段。基本面在持续向好，预计明年上市银行净利润增长7.38%，增幅有望较今年再上升。目前A股银行板块的12倍PE、1.8倍PB以内仍属合理范围;只要价值重估环境持续，估值仍具上行空间;而经济L型和利率中位企稳更为价值重估赢得前所未有的持续时间。

而李少君还强调，受益于负债端量价齐升、投资端持续改善，仍看好保险板块明年的走势。具体来看，受政策影响，保险需求从投资属性向消费升级属性过渡，保障型需求处于提升中;代理人仍将维持快速增长，从而支持新单保费和新业务价值快速增长，负债端量价齐升的格局有望延续。投资端方面，2014至2016年我国处于降息周期中，而自2016年底利率开始上行;在经济韧性较强、利率曲线稳步提升背景下，保险公司投资端得到改善，投资收益率有望稳步提升。