国企去杠杆进程慢，警惕影子银行“输血”(2)

IMF本月初在北京发布2017年秋季《世界与中国经济展望报告》时亦强调，现在中国经济面临的挑战需要排先后顺序，首先应该着手应对的是债务问题。尤其是，2010年以来，中国非金融领域的债务占GDP的比值在不断大幅上涨，预计未来仍将继续上涨。

AMRO上述报告估计，截至2016年底，中国企业债务/GDP比率高达155％。自2017年初以来，该比率的上升趋势放缓。这主要是由于近期名义GDP增长较快；同时，去杠杆措施也逐步发挥效力。但总的来看，高水平企业债务带来的挑战依然存在。

报告指出，从企业偿债能力的财务指标和不良贷款率来看，大部分行业的风险有限，而风险主要集中在以投资为主导增长模式的几个行业，如钢铁、采掘业、公用事业、交通运输，制造业中的国有企业及房地产和建筑业的私营企业。关于企业债务份额，制造业占企业债务总额的20％，其后依次是房地产业（15％）、公用事业（14％）、建筑业（12％）以及交通运输业（12％）。

影子银行占企业债务比重攀升

到底是谁“借钱”给了企业从而不断推高企业杠杆率？

目前，在非金融企业负债中，银行贷款仍然是最主要的部分，超过60%；其次是企业债券。不过，AMRO的研究发现，影子银行和债券融资在企业债务份额中的占比在日益升高，分别在2016年升至20%和16%。

AMRO报告指出，虽然影子银行贷款利率较高，但由于其灵活性较高因此很受借款者欢迎，而贷款者也乐于通过这些产品获得高收益。由于中小银行在扩张影子银行业务方面相对积极，所以其放贷不仅通过传统银行业务进行，也很大程度上通过影子银行。与大型银行相比，中小银行对高风险行业风险暴露更高。

企业杠杆率难降背后暴露的是我国以信贷为主的融资结构，以及直接融资市场薄弱等弊端。

国务院总理李克强在今年“两会”上做政府工作报告中指出，我国非金融企业杠杆率较高，这与储蓄率高、以信贷为主的融资结构有关。

周小川在前述会议上表示，我国企业部门的杠杆率相对比较高，这里既有直接融资比重低，企业靠借贷、靠债务融资比重过高的问题，也确实存在企业运用资金的效率不够高的问题，包括投资的效益、使用流动资金的效益。

AMRO报告也研究了中国企业杠杆率被推高的原因：在全球金融危机爆发后，在信贷迅速扩张的推动下，中国经济尤其是国有企业快速增长，但投资效率和利润却有所下降。因此，国有企业和产能过剩行业又不得不更多依靠信贷支持，进而形成信贷扩张-低效增长的循环。另一方面，中国储蓄率高达GDP的46％，在大型经济体中是最高的。高水平的储蓄可通过股权和债权方式进行投资。但是，由于中国股权融资发展滞后，储蓄投资股权的规模有限，更多的是通过银行放贷间接成为企业债权。还有一个推高债务水平的因素是中国快速的城镇化，大量基础设施和房地产项目严重依赖债务融资。因此，分析中国债务问题需了解这些中国特色的因素。