经纪业务占半壁江山 华西证券如何转型？

在金融行业的主要几大板块——银行、保险、证券、基金、信托当中，证券行业一直是竞争最激烈的。大中型券商早已经全面布局，投资银行业务更是优势尽显。而中小券商一直过于依赖佣金不断下滑的经纪业务，中小券商未来如何在竞争激烈的证券行业立足？一直是市场热议的话题。

作为总部在四川成都的券商，华西证券开启了其IPO之路。近日公司在证监会网站披露了其招股书。作为地方中小券商的典型代表，华西证券经纪业务的收入占比一度超过公司当年总收入的“半壁江山”，即使是在成交比较低迷的2016年也是如此，未来仍要面临“价格战”和新生合资券商的激烈竞争。

经纪业务收入占比“半壁江山”

华西证券称，证券经纪业务是主要业务之一。2014年、2015年、2016年和2017 年1-6月，证券经纪业务手续费净收入分别为 18.6亿元、45.02亿元、15.47亿元和 5.15亿元，占公司营业收入的比例分别为58.70%、74.90%、57.08%和38.03%。

2012年以来，市场交易佣金率呈现下滑趋势，2014年、2015年、2016年和2017 年1-6月，证券市场平均净佣金费率分别为 0.63‰、0.47‰、0.34‰和 0.30‰。同期，华西证券的经纪业务净佣金费率为 1.13‰、0.85‰、0.60‰和 0.55‰。由此可见，华西证券净佣金费率整体高于市场平均水平，2017年上半年，比行业平均水平高出0.25千分点，接近一倍。

招股书称，随着统一账户平台“一码通”向个人投资者开放，客户转户难度降低，同时，受互联网金融低佣金的影响，原有客户申请降低佣金率的压力进一步增加，从而可能导致公司平均佣金率水平的下降，对公司的经纪业务收入造成不利影响。

华泰证券分析师沈娟在研究报告中，2017年上半年证券行业经纪、投行、自营、资管及利息净收入分别为389亿元、211亿元、366亿元、140亿元和169亿元，同比分别-31%、-29%、+49%、+4%、+17%，占总营收比重分别为27%、15%、25%、10%、14%。其中自营及资本中介业务占比有所提升，经纪业务占比进一步下滑。

就2017年上半年的数据而言，华西证券经纪业务占营业收入的比重为38%，比行业平均数高出11个百分点，而净佣金费率比行业高出近一倍，这也表明未来依然有较大下降空间；在经纪业务通道价值逐步下降的今天，华西证券全面转型的负担似乎更为沉重。

从“价格战”到外资准入，行业竞争愈发激烈

对中小券商而言，转型本来就并不容易，也被迫在竞争中进行“价格战”；而随着证券行业对外资敞开门户，中小券商也要直面新生合资券商的激烈竞争。

沈娟表示，上市券商持续推进业务转型，收入结构分化加速。大型券商大部分经纪净收入占比降至30%以下，体现出行业改革转型大环境下券商差异化发展的趋势；部分中小型券商经纪业务占比较高，上市券商业绩分化明显，经纪业务通道价值逐步下降，业务持续转型中。

深圳一位知名券商高管向第一财经记者表示，中小券商将通过壮大资本实力、依靠区位优势深耕部分区域、大力发展互联网证券业务等方式，来提升竞争力进而获取市场份额。鉴于整体资本实力与客户服务能力相对较弱，中小券商很可能通过“价格战”维持市场地位或争取更大的市场份额，这将使得市场竞争更加白热化。

近日有消息称，中国将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%。

对这个新政策，上述深圳券商高管认为，证券行业新进入者涌现，包括外资、民营资本等各路资本，争先通过新设合资券商、跨界并购等方式获取证券牌照，可能会通过人才争夺、“价格战”等方式对现有券商形成冲击。

平安证券非银分析师缴文超表示，伴随金融业放宽外资投资限制的推进，证券行业预计受到影响会相对较小；短期内，大型券商的全业务优势将依然保持，中小券商往往会具有一定的区域或者资源优势，但中小券商仍面临竞争压力。但未来，外资券商可能会在某些业务方面与中小券商进行竞争，后者面临竞争压力。

华西证券也表示，国际金融机构和国际投资银行陆续在中国设立了代表处和合资证券公司，驻华代表处和合资证券公司队伍不断扩容。随着证券行业对外开放步伐进一步加快，将有更多国际金融机构进入中国资本市场，对中国本土证券公司形成冲击。

自营占比提升

随着2017年股市的走势向好，自营业务在某些券商的版图当中，已经成为了最大的收入来源，不过券商经纪业务并没有起色。

“从上市券商三季报的情况看，全行业实现净利润正增长的公司尚不足十家。”川财证券分析师杨欧雯认为，分业务板块来看，在A股市场稳步走强的大背景下，自营业务成为各券商业绩分化的最重要原因。同时，IPO加速一定程度上抵消了增发收紧带来的投行业务压力，资管则在去杠杆去通道化过程中逐步回归本源，整体看，行业发展趋势依旧有利于规范经营的大券商，强者恒强的行业格局未发生明显变化。

华西证券称，自营业务主要涉及股票、债券等投资品种。2014年、2015年、2016 年和2017年1-6月，证券自营业务收入分别为 4.08亿元、3.41亿元、1.87亿元和 2.0亿元，占公司营业收入的比例分别为 12.90%、5.67%、6.90%和 14.78%。

就2017年上半年来看，华西证券自营业务收入占比14.78%，低于行业超过10个百分点。

10月份的单月业绩来看，自营仓位较高的上市券商普遍较佳，包括中信、东方、兴业等。招商证券非银团队表示，部分券商10月业绩爆发主要与自营业务释放利润有关，而各家券商对净利润的诉求，则是影响其四季度业绩的重要变量。

此外，作为 2004年即取得保荐机构资格的证券公司，华西证券自保荐制度推出以来，完成了四川省第一家股改上市公司——泸州老窖的保荐工作。截至2017年6月30日，泸州老窖持有华西证券12.99%的股份。

华西证券称，投资银行业务是公司的主要业务之一。2014 年、2015 年、2016年和2017年1-6月，公司投资银行业务收入分别为1.81亿元、1.96亿元、2.94亿元和1.87亿元，占营业收入的比例分别为 5.73%、3.26%、10.83%和 13.86%。股票承销方面，上半年华西证券完成的项目包括，利安隆和天圣制药两个IPO项目，亿利洁能的非公开发行和动力源的配股。

华南某大型券商高管向第一财经记者表示，当前政策支持直接融资的发展，投行业务将会是券商差异化竞争的重点之一，目前来看其实更多优质的资源，已经逐步向大中型券商进一步靠拢，地方中小券商生存空间其实被压缩。

他举例称，曾经有某地方国资持股企业，一度找当地国资背景的券商做保荐人，结果第一次上会被否，然而其实企业素质并不差；之后换成自己所在的大型券商，今年过会成功并且已经成功上市，从投资银行项目资源储备和监管审核趋于严格的情况来看，中小券商的确面临更大的竞争压力。

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