争议可转债：再融资变道催生套利，项目被否为哪般？(2)

“但要看到套利是相对的，以往大股东认购增发，需要很长时间才能解禁；现在的套利发行转债替代增发，没有解禁时间，相对增发而言便具备了套利空间。”该沪上债券基金经理亦表示。

上述华南券商投行保代认为，转债的这种功能并非一本万利没有代价。“这样操作会直接导致原有股东持股比例的稀释。其实也可以理解为，这是股东放弃了原比例的申购，而卖了自己所持有的期权。”

“信用申购制度落地不久，转债市场逐步扩容，或许相关制度也会慢慢完善。”北京某可转债研究人士也向第一财经表示。

与IPO审核侧重不同

第一财经了解到，相比于定增，发行可转债对上市公司的要求较高，这也是过去较长时间来定增火爆而可转债冷清的重要因素之一。

可转债发行要求公司最近三个会计年度加权平均净资产收益率（ROE）不低于6%、发行后累计公司债券余额不超过净资产的40%、净资产低于15亿元时需要追加进行担保等。在目前的上市公司中，单单第一条就有半数公司不符合。

“相比上市公司通过定增等股权方式融资，可转债若没有成功转股，面临着给投资者还本付息的压力，资金压力较大。从会计记账来说，转股前不能计入股本，须按照债券计入债券，短期来看，上市公司的资产负债率没有得到改善。”北京一位资深债券基金经理则从另一个维度向本报解释称。

“目前来看，转债当前仍然是供不应求，基本不太会出现破发。对比现在整个资本市场，可以发、愿意发可转债的公司占比仍然较少，由于供给很少，所以价值很大。尤其是今年9月开始，可转债又启用了信用申购，市场热度大幅度提升。”上述华南券商投行人士进一步称。

华商可转债拟任基金经理张永志看来，可转债优势明显，对投资者而言是“进可攻退可守”的一类投资品种。

“可转债可以看做债券+股票的看多期权，持有可转债，股票上涨看多期权价格上涨，可以分享股票上涨的收益；若股票下跌，看多期权价值归零，债券便可以要求到期兑付，意味着到期尚有100元的保底收益。一旦股市出现系统性风险或者个股跌幅较大，可转债的下跌也有’底’”。张永志向第一财经表示。

不过，上述投行保代也强调，伴随近日转债热度快速提升、市场监管整体偏紧，未来转债的审核也不会放松，并且再融资的审核重点与目前备受关注的IPO，在侧重点上有所不同。