全球经济复苏超预期 非常规政策加速退出(2)

欧洲央行在10月底正式迎来历史性时刻，宣布从2018年1月起将月度量化宽松（QE）规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续九个月，如有必要持续更长时间，一改长期以来的极度宽松状况，可能引发全球市场的连锁反应。紧随其后，英国央行于11月2日宣布加息25个基点，自2007年7月以来首次加息，成为美联储、欧洲央行之后第三个退出宽松政策的主要央行。

新兴市场或面临严峻挑战

展望2018年，全球经济增长动能有望进一步释放，根据IMF的最新预测，2017年全球经济增速有望达到3.6%，其中发达经济体增速为2.2%，新兴及发展中经济体增速为4.6%，较此前几年均有所提升。但美国引领全球非常规货币政策加速退出对全球持续复苏和金融未定构成不容忽视的下行风险，尤其要特别关注非常规货币政策退出的溢出效应，新兴市场或将面临更为严峻的挑战。

首先，非常规货币政策退出或将引发新兴市场流动性收缩和资金成本走高负担，引发新兴市场的货币危机。由于此种溢出效应取决于退出节奏和前期资本流入规模，美国率先退出非常规货币政策，或将起到较强的示范效应，欧洲央行、英国央行紧随其后，预计2018年更多的发达经济体将顺势而为，加速退出，导致前期流入新兴市场的流动性加速回流以美国为代表的发达经济体，跨境资本无序流动，新兴市场货币汇率将承受较大的压力。

目前来看，巴西、俄罗斯、印度、南非、土耳其、阿根廷、委内瑞拉、墨西哥等新兴市场经济体不仅金融体系稳定性较差，而且综合金融指标来看具有较大的货币贬值风险，值得高度关注。

其次，非常规货币政策退出将引发新兴市场资本市场资金外流，可能引发新兴市场资产泡沫破裂。目前，全球金融市场普标存在着盲目乐观情绪，虽然地缘政治风险居高不下，发达经济体非常规货币政策开始退出，但很多新兴市场国家的股市、债市仍勇往直前，过去一年的股市涨幅高于发达经济体，截至2017年9月末，MSCI全球指数较年初上涨15.42%，但同期新兴市场指数上涨25.45%，远高于发达市场指数。由于新兴经济体资本市场和经济对外依赖性大，且今年以来涨幅较大，需谨防新兴市场资本市场价格出现大幅回调。

再次，非常规货币政策退出或将引发新兴市场债务负担加重，可能推高部分新兴市场主权债务风险。虽然新兴市场整体负债率不足50%，但债务规模增速不仅高于发达经济体，而且高于经济增速，其中，包括巴西、科威特为代表的南美中东资源型经济体负债率增速位居新兴市场前列，未来非常规货币政策加速退出，若大宗商品价格未能持续走高，部分新兴市场经济体的主权债务风险将大幅增加。