资金面重回紧平衡 脱虚向实进入下半场(2)

国债期货10日涨跌互现，10年期国债期货主力合约T1712收涨0.03%，5年期国债期货主力合约TF1712收跌0.05%。10年期国债活跃券170018收益率报3.6475%，为一个月以来高位。一位券商资管交易员对记者分析称，除了流动性预期以外，权益类资产的相对强势也是债市疲软的主要原因。

“从这一个阶段以来，央行的政策目标就是突出了一个‘稳’字。”陈冀对记者分析到，一则是市场利率要稳，二则是流动性总量要稳，也就是实现适度、稳定的增长，过度的流动性释放是与金融去杠杆向实的目标是不一致的。

第一财经记者与多位投研人士交流发现，六月流动性整体平稳的情况下，不少非银机构再度采取加杠杆的策略，但是九月份流动性比预期中紧张，在这样的背景下，金融机构在博弈中加回杠杆可以获得的收益十分有限。

脱虚向实驶入下半场

“今年以来，央行采取了精准的流动性调控，在保证流动性整体充裕的情况下延续了金融去杠杆进程。”陈冀对记者分析到，金融去杠杆主要解决的是资金的“脱虚”问题，而节前央行对普惠金融实施的定向降准政策则可以更有效助力资金“向实”。

9月30日，央行发布公告称，为支持金融机构发展普惠金融业务，央行对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

具体来看，此次定向降准分为两档，凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

陈冀对记者分析到，此前原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款，此次对普惠金融实施定向降准延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。

根据央行测算，此次定向降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。有些机构认为，此次定向降准覆盖面较广，央行是以“定向降准”之名行全面降准之实。对此，陈冀则认为，尽管此次定向降准覆盖面较广，但是与全面降准还是截然不同的。相比于全面降准，定向降准可以有效引导资金的流向。