亚太货币下一步怎么走？

随着市场对美联储的紧缩预期升温，短期内亚太货币兑美元应会受挫。长期来看，亚洲经济增长和通胀似乎并不足以支持货币强劲升值。欧元和人民币等主要货币的走势也会为亚太货币的表现定下基调。

年初迄今基本收复了2016年底的失地今年亚太货币表现亮眼，年初迄今已劲扬5%左右。投资者自然会想到2017年是否意味着亚太货币多年上涨趋势的开始，以及未来一年还有多大的涨幅。首先，我们要了解亚太货币年初迄今的强劲涨幅基本上只是收复了2016年最后四个月5%的跌幅，尤其是11月美国大选之后。实际上，亚太货币的同比表现并不那么令人振奋，在过去12个月中仅平均上涨0.4%。因此，现在就将年初迄今的涨幅视为多年上升趋势的开始还为时过早。

美元短期反弹时机成熟

我们认为，短期内美元对亚太货币反弹的时机已经成熟，原因有三。首先，我们认为市场对美联储的加息预期过于悲观。3月份以来美国通胀数据持续疲软，市场对美联储的紧缩预期不断下降。此外，鉴于美元的空头头寸处于四年半来的高位，如果市场对美联储的紧缩预期升温，美元将较易出现反弹。

其次，我们认为美国税制改革将出现一些进展，应会推升美国利率和美元表现。鉴于共和党希望在明年中期选举之前促进部分立法获得通过以期赢得选民支持，瑞银公共政策办公室估计达成税改协议的概率在55%。

第三，全球各主要央行的政策均有助于遏制美元走软。欧洲央行愈发关注欧元的强劲涨势，中国央行也开始抑制人民币进一步升值，取消了此前推出的限制做空人民币的部分规定。欧元和人民币的整固将有助于美元指数全面回稳，因两者在美元贸易加权汇率中所占的比重最大。

长期来看亚太货币仍有上涨空间

长期来看，亚洲宏观经济环境仍有利于部分亚太货币，但尚不足以带来强劲的上涨动力。影响亚太货币长期走势的重要因素包括区域经济增长、通胀趋势以及主要货币的走势，尤其是欧元和人民币。

历史上来看，当亚洲实际国内生产总值（GDP）增速比美国高出2-4个百分点时，亚太货币往往同比温和升值0-4%。另一方面，当两者实际GDP增长差距降至两个百分点或以下时，亚太货币同比贬值0-4%。而当增长差距达4个百分点以上时，亚太货币往往同比大涨4-8%。基于我们对2018年的经济增长预测，我们预计亚洲与美国的增长差距将略高于两个百分点，这意味着亚太货币的涨幅将相当温和。

通胀趋势也是影响亚太货币的重要因素。亚太货币的强劲升值往往伴随着通胀的大幅攀升，这种情况在2005年至2008年初尤为明显，在此期间亚洲平均通胀从约3%上升至接近8%。通胀超出目标将促使亚洲央行收紧货币政策，往往通过加息和/或允许货币走强来确保通胀可控。鉴于亚洲通胀预计将从2017年的约2.2%温和上涨至2018年的2.7%左右，我们认为亚洲央行的紧缩步伐和货币涨幅也将较为缓和。

欧元和人民币等主要货币的走势也不容小觑。值得注意的是，最近几个月亚洲（日本除外）货币相对于欧元和人民币的关联度分别上升至接近0.7和0.5。在欧元区经济增长持续改善的背景下，我们认为欧元还有上涨空间。综上，明年亚太货币还有部分上涨空间，但不太可能重现今年的亮丽表现。

（本文作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）

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