人民币：“踩刹车”回归“双行道” 与一周前“判若两人”(3)

双向波动是最可能路径

急涨之后又急跌，年内人民币何去何从？结合美元波动及经济基本面预期等判断，分析人士认为，后续人民币汇率走势的不确定性有所上升。

一是美元走势的不确定性在上升。中金公司分析师认为，美元未来可能仍处于相对弱势，但也需警惕反弹的出现。因美国经济边际走弱，欧洲经济恢复明显，基本面差异及由此产生的政策预期变化，导致今年以来欧元强美元弱。从大格局上看，只要以上局面不出现大变化，美元仍可能保持相对弱势，但从边际上看，欧洲经济在经历快速复苏后也出现波动，欧美经济“反差”在缩窄，同时欧元偏强抑制欧元区通胀，美元走弱对美国通胀有一定推升作用，加上极端气候推高能源价格，美国8月CPI超出预期。另外，因市场过于一致看空美元，形成拥挤交易，一旦出现一些不利因素，可能诱发交易转向甚至踩踏，阶段性推高美元。后续美元、欧元等波动可能加大。

二是四季度中国经济环境仍可能面临较多不确定因素。部分市场人士认为，7、8月数据下滑，表明今年名义经济增长高点已出现，后续趋于回落概率上升。有分析认为，在地方加强债务管理及房地产严控背景下，基建和房地产投资面临的资金约束加大，增速可能进一步放缓，叠加外需波动及基数效应，四季度经济数据可能会给人民币汇率带来边际下行压力。

从这两方面来看，在人民币升值如火如荼、升值预期不断强化的情况下，监管部门给市场“泼点冷水”、“降降温”是有必要的。但市场普遍认为，与前两年相比，人民币汇率的底部支撑明显增强，再现持续大幅贬值的概率极低。

首先，经济基本面回稳向好的趋势仍在，复苏已成全球经济主旋律，未来中国经济出现失速下行的可能性较小；其次，单边贬值预期被打破，市场预期更趋稳定和理性，企业和个人结汇意愿在上升，资本外流压力已大幅减轻，这是外汇储备、外汇占款、银行结售汇数据变化的共同指向；再者，境内资本市场扩大开放，也有助于吸引资金流入，比如，近期境外投资者持续增加对人民币债券的配置；最后，市场对美元重归强势升值格局基本不抱期望，而当前中美利差较大，即使美元出现阶段性反弹，也可缓冲其对人民币汇率的冲击。