高盛王胜祖：继续保持美股投资 人民币难以对美元持续升值

自去年底特朗普当选美国总统以来，美股强势上涨并接连创下历史新高。而关于特朗普新政究竟能行至何处、此轮牛市周期是否已经走到尾声，市场观点不一。与此同时，在今年来美元指数跌逾10%的背景下，人民币创下“811”新汇改以来最强的阶段性走势。未来全球经济能否持续复苏，美元和人民币汇率如何走向，成为近期市场焦点。

高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖近日接受第一财经采访时表示，美国经济基本面的稳健可能超出人们预期，如果没有其它的“黑天鹅”事件，美联储年内应该还会有一次加息并可能如期启动缩表。而本轮人民币汇率走强难以持续，未来美元指数的反弹甚至有可能造成对人民币汇率贬值压力重现。美股方面，虽然现在已在高位，但“还不到撤出的时候”。

美国经济复苏超预期

总的来说，高盛对今年全球宏观经济形势表示乐观。王胜祖表示，今年全球的经济整体稳健向好，并且美国和欧元区的复苏比较显著。

与一些市场观点不同的是，高盛认为美国经济可能比人们想象的还要好。“很多人认为，今年以来，美国金融市场、各类资产都表现很好是由于特朗普上任后的影响，但事实上特朗普的国内政策效力还未真正发挥。减税计划、基建计划、预算都没有通过或正在讨论之中。也就是说，特朗普新政对美国经济并未发生明显作用，美国经济的复苏是由消费，投资以及企业盈利等基本面决定的。”王胜祖说。

在此基础上，一旦特朗普的经济政策落地，哪怕只是部分实现，高盛预计也会对美国经济产生正向推动作用。所以未来数月，美国经济形势仍相对稳健并保持复苏。

值得注意的是，高盛投资策略组的基准预测是美联储年内还会有一次加息，并将如期启动缩表，而明后年仍会有三至四次加息。王胜祖指出，无需过度担心美联储的加息或者缩表，这是货币政策正常化的体现，侧面表明美国经济的稳健性。这种正常化并不是全球货币政策的收紧，事实上除美国外，欧元区和日本央行仍然处在量化宽松的通道中。因此他认为，“全球货币政策宏观流动性拐点的到来还为时过早。”

欧元区方面，英国退欧的负面影响已逐渐为市场所消化。从各种指标来看，欧元区经济复苏势头比去年有显著提升。

建议保持美股投资

上周五，美股收涨，三大股指均创下盘中与收盘最高纪录，科技股领涨。其中标普500指数首次突破2500关口。年初至今，标普500上涨11.51%，道琼斯工业指数上涨11.92%，纳斯达克指数上涨19.9%。

王胜祖表示，在过去七年，高盛投资策略组最重要的一个策略就是保持对股票市场、尤其是对美股的投资。现在处于高位，虽有风险，但还不到撤出的时候。今年美股市场仍然存在正回报的机会，建议继续保持对美股的投资。以标普500为例，虽然高盛投资策略组认为未来12个月以内调整5%的可能性非常大，但调整后的点位仍可能高于现在。另外，如果投资者担心市场波动，可以做简单的风险对冲，比如买入看跌期权，但并不建议现在离场。

值得注意的是，纳斯达克综合指数的涨幅主要集中在最受欢迎的五大科技股身上，即苹果、谷歌母公司Alphabet、微软、Facebook、亚马逊，这五只股票在纳斯达克综合指数中所占权重之和达到了42%。对于本轮科技股大牛市引发的对科技股是否估值过高、是否存在泡沫等担忧，高盛仍然坚定认为科技股有很强的公司基本面做支撑。“这是美国创新能力和研发能力的体现，我们建议继续保持对科技股的投资，并且每次回调都应该是一个比较好的入场时机。”王胜祖说。

在全球市场配置方面，王胜祖建议，一个典型的海外投资组合中，发达国家市场的股票一般占投资权重的30%-40%。余下的60%中，有一半是投资固定收益类产品，比如政府债、公司债等；另外一半则是私募股权和房地产。

“建议保持对发达国家的投资。”王胜祖补充到，考虑到美联储加息的影响，可略微调低对政府长期债券比重而增加公司债比重。

人民币汇率已至短期顶部

截至9月15日（上周五），今年以来人民币升值幅度累计近6%，由年初的6.9左右升至6.54。从9月1日到9月11日，人民币中间价11连涨。同时，9月10日起，央行调整了外汇风险准备金政策，将外汇风险准备金征收比例从20%降为零。

对于人民币近期强势上涨，高盛投资策略组认为主要原因有三点：第一，美元的疲软，上半年美元指数下跌10%左右，极大缓解了人民币的贬值压力；第二，中国经济的企稳、市场信心的恢复以及外贸出口的走强，一定程度上支持了人民币汇率；第三，5月底，人民币中间价定价机制中引入“逆周期因子”，扭转了市场对人民币单边贬值的预期。

王胜祖认为，人民币汇率难以对美元持续升值，本轮人民币汇率走强并不会持续，甚至已经达到短期顶部。展望未来，人民币对美元的走势会相对稳定，保持一种“顺势而为”的态势，未来美元指数一旦反弹，可能造成对人民币贬值压力的重现。

事实上，10连涨之后央行发布文件调整外汇风险准备金政策，也表明了其不希望人民币升值预期过度膨胀、保持人民币汇率双向波动的态度。王胜祖解释到，一方面，长期快速的升值影响外贸出口，国内大部分出口加工企业的利润率在5%左右，而今年以来人民币对美元的升值幅度足以抵消利润，会对企业盈利和出口造成影响。另一方面对通胀也有压制作用。

“监管层更愿意维持人民币对美元的相对稳定，双向波动而不是单边态势，贬值和升值都太单边。”王胜祖说。

流动性维持中性偏紧

上周五公布的8月信贷数据显示，M2同比增长8.9%，创下历史最低。高盛认为，接下来几个月，流动性仍将维持中性偏紧态势。

究其原因，当前监管层的主要政策目标是防风险、稳增长，而防风险放在首要地位。王胜祖表示，防风险的主要举措之一就是降杠杆。过去两年，因为内外部种种原因，需要通过宽松的货币政策来实现稳增长，包括采取降准降息等政策工具，保持社融、信贷两位数增长等等，这在一定情况下促使了杠杆率上升。而今年以来，监管层在降杠杆方面有不少举措，例如加强金融监管，清理银行表外理财业务，以债转股形式帮助国有企业降杠杆等等。据估算，中国今年的债务占GDP比重的增长较去年有所减速，总杠杆率处于比较稳定的状态。因此，在今年上半年经济增长已经超出预期的情况下，下半年即使稍微放缓，也在可以接受区间之内，所以不需要进行大规模的货币宽松政策。

王胜祖说：“如果货币政策继续宽松，一无法降低杠杆，二是部分行业、部分企业的金融性风险会继续膨胀，会对经济长久的发展有负面作用。从央行角度来讲，一方面提高短端的利率，同时保证长期利率相对平稳和市场流动性不发生太大的缺口。”

经过上半年GDP 6.9%的增长速度之后，高盛认为，下半年增长率会略微放缓，但全年仍将保持在6.5%-7.0%的政府目标区间内。这也代表了未来经济转型的方向，即摆脱过去以投资、外贸出口拉动的粗放型经济增长模式，转到以消费、服务业为主的经济增长模式。

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