挂牌业务收缩之下：新三板券商负面行为创历史新低

9月11日，全国股转系统公布了8月份主板券商执业成绩单，当月券商负面行为记录只有119条，创下历史新低，标志着券商执业质量逐步改善。

不过，有业内人士认为，券商收缩新三板业务可能是负面行为减少的原因之一。由于企业挂牌意愿下降，挂牌业务收费难以上涨，同时监管趋严，使得券商推荐业务性价比下降，部分券商已经收缩甚至放弃新三板挂牌业务。

作为新三板的基础制度，主办券商制度试图让券商回归投行，从被动合规转变为主动服务中小微和创新创业企业成长。但实践中，主办券商还面临市场信心不足、督导权责不匹配等现实问题。

负面行为创历史新低

9月11日，全国股转系统公布了8月份主板券商执业成绩单，有八家券商因没有出现负面行为获得满分，超过一半券商因业务表现突出得到加分，方正证券、银河证券、安信证券总分排名前三。

8月是新版新三板主办券商执业质量评价办法实施首月，单月券商全部负面行为总记录为119条，创下了去年4月新三板开始给券商市场表现打分以来的最少记录，其中推荐后督导类负面行为仍然较多，占比约60%。

券商执业质量评价管理是股转系统在自律监管以外，采用更为温和、覆盖面更广的监管手段，意图激励主办券商提供高质量的服务，减少低级错误和消极执业现象，促进市场发展。负面行为创新低标志着券商执业质量逐步改善。

8月30日，股转系统公布了2016年5月到2017年4月的年度券商执业质量排名，根据分值大小，96家主办券商中有一档券商19家，二档券商44家，三档券商15家，四档券商18家。

不过，北京地区一家券商新三板业务负责人告诉记者，“券商并不在意新三板的券商分档，一是不同档次没有挂钩制度牌照上的优先权，二是评价打分机制不尽合理，还是从风险的指标进行考量，做多错多，业务较少的券商反而排名靠前。”

西部地区一家券商新三板挂牌业务人士对记者表示，券商最开始还比较在乎负面行为管理，但现在基本上不太介意了。

他认为，虽然负面行为标准能够规范一些传错文件、消极执业等问题，但是目前主要问题是企业对市场正在失去信心，多家券商都在收缩新三板业务，券商业务量减少了，自然扣分机会少了，这是负面行为下降的主要原因。

今年7月，股转系统更新了主办券商执业负面行为清单，规定的负面行为数量比之前增加了10条，但尺度有所放宽，并将股票发行申请被反馈从负面行为中删去。

东北证券股转业务总部副总经理张可亮对第一财经表示，“现阶段券商做股转业务责权不匹配，终身督导责任比较大，只要督导企业出了问题，股转公司基本都会同时处罚券商。可是券商对督导公司基本没有什么权力可言，没有强制性约束手段。同时督导企业收费比较低，很多督导企业还存在拖欠督导费的现象。”

券商收缩新三板业务

主办券商制度是新三板的一项基础制度，监管者试图建立市场化的投行服务体系，券商从被动合规转变为主动甄选、服务有成长潜力的中小微和创新创业企业。

今年8月，股转系统董事长谢庚在证监会媒体通气会表示，主办券商制度要求券商以销售为目的遴选企业，以提升企业价值为目的进行持续服务和督导，引导证券公司从辅导企业改制、规范公司治理、完善资产定价与销售能力方面加快业务整合，完善服务链条，回归投行本质。

不过，由于新三板预期政策落地有所推迟，今年以来各项制度改革均处于停滞，市场开始逐步失去信心，企业挂牌意愿降低，新三板市场容量到达拐点。同时，监管趋严背景下，部分券商出于风险考虑，担心股转自律监管影响证监会券商评级，已经停止挂牌推荐业务。

截至目前，新三板挂牌企业总数为11566家，较年初仅增加1100多家，市场扩容速度比此前两年大为放缓。目前新三板在审申请挂牌企业数量为469家，大约为市场高峰时期的三分之一。今年7月，由于主动摘牌和未披露年报被强制摘牌案例增多，挂牌企业数量不增反减。

上周，股转系统发布了新版《股票挂牌条件适用基本标准指引》，取消了挂牌准入负面清单，再次向初创阶段企业张开臂膀，传递开放包容的声音。

有券商人士认为，新规有利于初创阶段的成长性企业进入新三板市场，给挂牌业务停滞的券商带来利好。不过，也有挂牌业务人士指出，新规可能拉长券商推荐项目挂牌的周期，降低挂牌业务性价比。

前述西部地区券商人士对记者表示，“新规出台后，需要申请挂牌公司完成股改后再出一份审计报告，加上各项流程，一个挂牌项目从股改到完成挂牌可能需要花费一年时间。”

此外，财务指标中两年一期累计营收1000万元改为两个会计年度累计收入1000万元也会延长项目周期。他解释，此前申请挂牌的创新创业企业主要靠最近一期收入触及1000万元标准，但未来需要把最近一期延长为一个完整会计年度，如果基准日设在年初，会计所将无暇审计，企业挂牌周期会继续拉长。

该券商人士表示，挂牌周期延长导致中介机构工作量增加，但是收取的挂牌费用却难以上涨。由于企业申请挂牌中规范成本、缴税金额大大增加，同时政府挂牌补贴减少，挂牌后能融资概率不高，因此企业付费意愿较低。

北京地区券商人士告诉记者，“一些大型券商已经停掉新三板业务了，因为体量越大，收益越低。但中小型券商还在努力推，现在市场存量也有一万家，可以帮助企业再融资、整合并购等，如果仅是挂牌意义不是很大，重点还是往后端业务去做。”

股转系统副总经理隋强曾表示，券商可以通过推荐挂牌和做市业务将投行、经纪业务、资管业务等业务链条全部打通并形成了协同效应。券商的盈利模式也不仅仅在推荐业务上，而是与挂牌公司的持续发展、与挂牌后的股票发行、做市等持续业务密切联系。

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