券商期中考成绩出炉：赚钱的还是“他们” 拉开差距关键看自营

八月渐近尾声，上市券商也悉数交卷，走出“期中考”考场。

第一财经统计数据，截止到8月29日晚，33家A股券商上市公司，除中国银河外，32家已公布了中报，这32家合计实现营业收入1270.51亿元，同比微降0.8个百分点;归属上市公司净利润374.47亿元，相比下滑7.65%。

从已公布业绩的券商来看，整体业绩欠佳，仅11家净利润正向增长。大券商业绩更为稳健，会赚钱多数赚到钱的依然是大券商，中小券商业绩则持续出现分化。几大业务中，2017年上半年，自营、信用业务成为上市券商“期中考”的重要得分题。而另一传统的经纪业务，交易量和佣金率双双下滑，贡献萎缩。投行业务，上演“冰与火之歌”，IPO承销大增，但难抵再融资收缩，收入下滑。同样，资管业务因为监管从严，各大券商经历转型阵痛，表现欠佳。

作为2016年上半年最亮眼业务，自营在券商业务营收中的占比正在超过经纪业务，成为多家券商最大收入来源，亦成为上市券商业绩分化的重要因素之一。

自营拉差距

相比去年同期的集体“炒股巨亏”，2017年上半年，自营业务，正在成为各大券商“期中考”最重要的得分题，营收占比正在超过传统的经纪业务。

第一财经统计,今年上半年,营收在百亿元以上的A股上市券商有中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券四家。分别实现营业收入186.94亿元、128.04亿元、111.04亿元和100.50亿元,对应净利润49.27亿元、40.23亿元、47.56亿元以及43.01亿元。相对应的，第一创业、中原证券、锦龙股份、太平洋、宝硕股份五家则营收不足10亿元。其中，宝硕股份以2.48亿元垫底。

从净利润增长上来看，兴业证券、东方证券、山西证券以及华安证券等因在自营业务上得分，净利润增长率在三成左右。

安信证券赵湘怀表示，从目前披露的券业中报来看，传统券商业务板块中的自营业务在营收中的占比已超过经纪业务，成为券商最大收入来源;自营业务同时也是券商业绩的分化的主要因素。

大券商投行业务稳健回暖，增厚业绩。去年炒股巨亏数十亿的中信证券，上半年自营实现收入31.47亿元,同比增长27.33%;利润17.26亿元,同比增长122.61%。广发证券，作为半年营收百亿级券商中，净利润增长率唯一为正的一家，上半年其自营投资收益收入42亿元，收入规模仅次于中信证券，同比增幅24%，且占营业收入42%，提升6个百分点。

兴业证券今年上半年营收和净利双升，公司称,主要原因系上半年该公司营业收入的增长主要系投资业务收入同比实现增长。其中,证券自营投资收益和公允价值变动合计17.06亿元，证券自营收入同比增长265.12%，毛利率同比增加超三成。

小券商亦有靠自营拉动业绩者。山西证券在自营方面表现尤为出色,实现自营收入13.44亿元,占营收的比重达到了64.03%,同比增长1949%。自营成为山西证券最重要的营收来源。自营利润为3.2亿元,占比15.25%,同比增长620.39%。

成也自营，败也自营。受自营拖累，太平洋、西部证券、东兴证券等券商业绩表现欠佳。以太平洋证券看，该公司中期净利润亏损1.13亿元，同比下滑达-184.25%，在上市券商中表现垫底。主要原因系其自营收入-2.03亿元，同比下滑552.74%;该业务利润亏损2.04亿元,同比下滑234.43%。

“我们(上半年)主要是权益类做的还可以，去年市场行情太差，自营都比较惨烈，今年都风向也转向了蓝筹，相对更为稳。”上海一券商自营人士认为，券商自营盘弹性回暖，主要受益于行情同比回温，而各大券商调整自营结构，在权益投资上更为稳健。

经纪萎缩投行下滑

作为券商原本最大的收入来源，经纪业务上半年却面临交易量和佣金率双双下滑。

此前8月17日，证券业协会披露的数据,未经审计财务报表显示，129家证券公司当期实现营业收入1436.96亿元。其中，代理买卖证券业务净收入388.54亿元。而2016年上半年同类数据显示，126家126家证券公司当期实现营业收入1570.79亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入559.76亿元。

也就是说，虽然证券公司增加了3家，但经纪业务下滑了超四成。收入贡献率也降低了近9个百分点。

32家A股上市券商年报则显示，市场交易量萎缩之下，各大券商经纪业务收入占总营业收入比例同比大幅下滑，其中，占比下滑幅度最大超28%。

除了受市场行情与交投的冲击之外，持续下行的佣金率，造成业务毛利下降亦是抑制经纪业务的重要因素。2016年市场平均佣金率降至万分之3.8，部分券商佣金率已经低于万分之三。平安证券一非银分析师称，虽然今年一季度佣金率的下降幅度已经减缓，但未来仍然有下降空间;尤其是在信用账户和机构租用席位的佣金率方面，大资金客户的议价能力很强，佣金仍有可能继续下降，经纪业务转型压力难减。

上半年券商投行业务亦表现不佳。从证券业协会公布数据来看，2017年上半年129家券商证券承销与保荐业务净收入169.23亿元，相比上年同期的241.16亿元，下滑近三成。上市券商中，大部分投行业务净利润同比出现下滑。

大型券商的投行收入亦遭遇滑坡，第一财经统计，中信证券、国泰君安、华泰证券等龙头券商经纪业务收入均有所下滑，降幅几乎在两成以上。其中，中证券承销业务实现收入人民币 18.44 亿元,同比下降 37.80%。小券商中，中原证券投行同比下滑幅度最大，实现营业收入人民币 0.23 亿元，较上年同期下降 75.20%。

2017 年上半年，严监管持续，尽管IPO发行加快，规模上升，但再融资受制市场以及监管因素，大幅收缩。东方证券数据显示，2017年以来，每月IPO数量约在30—40家，母子规模在200亿元左右，上半年IPO累计募资1254亿元，同比增长超3倍。但与之形成鲜明对比的是，再融资和债券发行显著萎缩。2017年上半年，公司债与企业债累计发行5029亿元，同比下滑71.5%;再融资规模6737亿元，同比下滑21.8%。

“IPO发行加快，但整体费率也有所下降，我们粗测算已不足5%，部分公司费率降低至3%—4%，而过往行业平均费率维持在6%左右。“某华南券商人士对第一财经表示，投行业务亦面临竞争加剧的局面。

同样，在“去杠杆、去通道、强监管”的监管环境下，券商资管业务得分不及市场预期，多家券商正经历主动管理模式的转型阵痛，新发行产品的规模与份额显著下降，增长动力不足。统计数据显示，华泰证券、广发证券、国泰君安、东方证券和招商证券5家券商资管业务上半年总营收共计40亿元,同比微增3%,创下了近年来最低增度。

对于下半年年的证券行业，赵湘怀预计，整体业绩基本与同期持平，而个股还将继续分化。其认为，券商经营环境依然保持分化的态势，即经纪业务维持清淡，除IPO、并购和ABS外投行承销整体低迷，资管业务平稳，信用业务整体回升，而自营业务成业绩分化的主要来源。

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