已现边际变化还是短期波动？“新周期”激辩未止(3)

宋雪涛表示，朱格拉周期是一个产业的投资周期，而不是一家企业的商业周期。企业是否开启产能投资需要考虑现有产能、未来需求和并购对扩张的替代性，而不仅仅是集中度提升、产能利用率提升、利润改善。朱格拉周期是个产业问题，产业周期的现实是新旧分化的，宏观层面看朱格拉周期是隔靴搔痒，用十年的朱格拉周期进行短期的择时投资策略更是“用大炮打蚊子”。

宋雪涛还在报告中提到，朱格拉周期本质是产业周期，每次朱格拉周期的开启都对应着一个系统性投资机会。朱格拉周期总会开启，但这个十年的系统性机会不会在地产—基建这些老模式驱动的旧经济上。

系统性机会与边际变化

基建、地产这些老模式如果无法提供新的动能，那么，这种系统性机会和持续性动能到底在哪里?

对于这个问题，曹远征在“2017 北大全球金融论坛上”分析到，未来几年中国经济的“老常态”还不会完全丧失动力，新常态动力还不足，经济很可能没有什么太大的亮色。但是，有四个方向出现了积极的变化，这四个方向也预示着中国新产业的出现，也是做金融投资所应当关注的方向。

曹远征认为，第一个是居民收入，中国居民收入自2009 年以后开始调头向上，但是去年三季度城镇居民的收入略低于GDP，而农村居民收入在过去将近十年中间通常以10%的速度增长，带来的消费需求也很庞大。曹远征认为，农民现在的消费行为类似于上世纪90 年代城市居民，跟农民相关的行业应该是上世纪看好的行业。

第二个则是研发经费的提升，随着中国劳动成本的提高，企业更加需要机器替代劳动，中国是机器人销售最大的国际市场。

第三是服务业，2013 年服务业已经成为了中国第一大产业，现在占比已经超过了51%，在2020 年会轻松超过55%，而且不再是低端服务业，而是高端服务业。

第四，过去沿海发达地区、西部落后地区的局面将会发生变化，近几年经济增长最快的是西部，还不仅仅是经济增长速度快，它有着技术进步，目前中国最好的纺织技术出现在新疆，贵阳变成了云计算、大数据的集中地。

曹远征认为，总体来看，用需求来描述周期，看来不存在新周期。一个是出口比过去两年是有好转，但是全球经济是否还会保持目前的水平增长并不确定。第二，7 月份消费增速并没有像期望的上升，需求是比较微弱的。