任泽平反驳新周期被误解：周期背后是人性的轮回(3)

对于未来，我们认为供给出清新周期带来的企业资产负债表修复，还有一段时间，今年下半年还会继续这个过程。我们可以看到，供给侧改革还在推动：七月份政治局会议布置下半年经济工作再次强调“三去一降一补”，银行仍然把这些行业界定为产能过剩进行限贷，第四批中央环保督查启动。按照过去几轮产能周期，正常的话，企业盈利超预期，企业会扩张产能，抢占市场份额，但这次却迟到了。这次资产负债表修复，无论程度还是时间长度，都超出市场预期。

从需求的角度，需求虽然是配合性变量，但今年包括三季度的需求，仍然有韧性。第一个就是出口，我们一直强调今年出口会比去年要好，因为欧美经济复苏。今年欧洲经济复苏超预期，而欧洲是中国第一大贸易伙伴，所以中国今年出口复苏超预期。去年，出口是-7.7%，今年上半年出口增长了8.5%。目前来看，三季度出口复苏还在延续。第二个是房地产。去年底-今年初，市场对17年房地产投资普遍悲观，我们专门发了一篇报告《为什么我们对2017年房地产投资不悲观？》。三季度我们认为房地产投资仍然是超预期的，市场自身的补库需求，过去这两年，一二三四线城市库存去化非常充分；政策上国务院4月发文要求下半年增加土地供应，按照库存去化周期来供地；棚改提速。所以我们仍然认为三季度房地产投资比市场预期强劲。第三个是制造业投资的恢复，受益于出口和企业盈利改善。所以总的来说，对于三季度，经济L型的韧性仍然比较强。

目前市场主要有三个担心：1、 去库存。我们的看法是，因为过去的这一轮补库存时间最短，力度最弱，甚至在二季度再度去库存。近期受需求预期修复和金融监管缓和，又开始进行了一些补库的行为，未来这一轮去库存对经济的影响比前几轮要弱。2、 财政整顿。如果下半年增加土地供应，对财政整顿导致的地方融资收缩会产生对冲。3、 金融去杠杆。四月份监管升级引发的担忧，目前得到了一定的缓解。我比较赞同易纲行长讲的，“降杠杆首先要稳杠杆”，增速降下来，给缓冲期。

总的来看，我们倾向于三季度经济在需求侧的L型韧性会比较强。我们也强调，新周期主要讲的是可以持续的供给出清和资产负债表修复。对于需求，它主要是配合性的，中期“L型”，短期会有W型波动，比如二季度有一个小幅的向下，二次探底，但是三季度又开始有所修复。虽然我们对经济偏乐观，但是我们仍然倾向于认为明年需求边际上会有所放缓，但幅度不是太深，呈波动筑底。新的产能扩张周期启动可能会在2018年下半年到2019年。