洲际油气再爆高比例质押隐患 股权质押局部风险难消

因控股股东的逾8000万股被强平，洲际油气（002052.SZ）成为年内大股东股权质押爆仓的首例。

市场开始迅速排查质押股里的下一个“隐形地雷”，高危的上市公司及大股东们则忙着补救。截至目前，多个此前公告过大股东质押接近预警和平仓线的公司，通过大股东追加质押或保证金等补仓方式，纷纷宣布“解除警报”。

补救措施虽能避开眼下的平仓风险，但并不意味着彻底消除质押风险。无论是已实施平仓的同洲电子和洲际油气，还是其他频频触发质押危机的个股，由大股东高比例质押而引起的质押业务局部流动性隐患开始显现。

对于大比例甚至全部质押的大股东而言，股价下跌不仅会让自身陷入“无股可补”的困境，还可能增加上市公司控股权的不稳定性。据统计，A股市场存量股票质押存量业务中，质押比例超过九成的融资人占比近30%。而在近50笔质押中，融资人总持股超过40%、且总质押比例已超过95%。

局部风险难消

应对股权质押平仓危机，上市公司大股东的做法各异。但对于高比例甚至全部质押的“高危”股东而言，风险其实并没有走太远。

欣龙控股(000955.SZ)7月19日晚发布公告，控股股东海南筑华质押给财达证券的4545万股触及警戒线，次日起开始停牌。同时披露的信息还显示，海南筑华已将所持的99.93%股份，全部质押给财达证券。根据截至一季度的股东结构，欣龙控股的股权极为分散。海南筑华持有公司股份9009.86万股，占总股本的16.73%。但除此之外，其他股东的持股比例均没有超过6%。

而此次触及警戒线的股份，占海南筑华所持股份的50.44%，占上市公司总股本也有8.44%。这也意味着，此次股权质押若被强平，上市公司控制权将出现变更。至8月1日晚，欣龙控股发公告，海南筑华通过补充质押和抵押的方式，降低了警戒线和平仓线。公告并未公布补仓的具体细节。

通过展期或者回购再质押等操作，近期陆续有濒临大股东平仓危机的上市公司宣布“解除警报”。

“回购再质押的操作，一般是由融资人先将回购前一笔到期质押，结清相应的利息;然后券商等质押方根据股价等最新情况，重新核算后再继续质押。”有券商业务部门人士介绍道。而另有市场人士指出，在部分回购再质押、以及质押接近预警线时，出质人还会通过过桥资金等方式来周转。

银禧科技(300221.SZ)的控股股东瑞晨投资，在今年2月将所持股份中的550万股质押给东莞证券。该笔质押的购回日在8月1日届满，且该笔质押的履约担保比例已低于预警线。Wind统计显示，在上述阶段内，银禧科技的股价跌幅超过30%。随后，瑞晨投资采用追加保证金方式，补充质押106万股给东莞证券，并做相应购回0.01万股的操作，提高履约保障比例。

欢瑞世纪(000892.SZ)此前所面临的情况，则比银禧科技危机的多。欢瑞世纪控股股东质押给中信证券的股票1.15亿股触及平仓线，占其所持公司股份的 40.42%。7月17日晚，欢瑞世纪停牌“自救”;31日晚，欢瑞世纪宣布实际控制人质押了97.62万股;补充质押降低了质押平仓线，躲过平仓一劫。

但值得注意的，上述公告同时显示，截至目前，瑞晨投资已质押所持的银禧科技股份累计1.05亿股，占其持有公司股份总数的99.1%、占公司总股本的20.76%。而欢瑞世纪实际控制人当前累计质押的股份，已经占其直接所持公司股份的99.9999%。无股可押，或许是这些股东们在下一次股价波动中即将面临的难题。

筹资或补充质押股份，虽能避开当前的平仓风险，但并不意味着风险的彻底消除。一种新起的风险，如勤上股份的遭遇。根据第一财经此前的报道，勤上股份（002638.SZ）大股东应对质押的平仓风险时，这在筹资过程中遭遇“野蛮人”的联手逼宫，陷入控制权变更的风险之中。此外，还有银河生物（000806.SZ）等个股，则一直未能彻底摆脱股权质押风险。

银河生物控股股东银河集团质押给第一创业证券的2655万股、质押给长安国际信托的1.42亿股触及平仓线，公司自7月18日起停牌。截至停牌，银河集团持有公司股份 5.26亿股，占总股本的 47.79%;其中已质押5.13亿股，占所持公司股份的97.64%。随后的几天内，银河集团以补充质押物的需要，在7月25日再质押1154万股。又因“业务发展及资金配置需要”，银河集团解除部分此前的股权质押，于7月27日再向北京汉富美邦国际投资顾问中心质押2860万股。

事实上，回顾银河生物近几年的相关公告，其控股股东股权质押风险似乎随时一触即发。这与其在股价高位质押、超高比例质押、加杠杆增持等一系列操作的不无关系。

2015年12月28日，银河集团质押给华创证券的380万股;但仅过了半个多月，这笔质押就触及约定的股价预警线、平仓线，银河集团追加1100万元保证金。好景不长，上述两笔质押在2016年7月再次拉起警报。公告随后表示，银河集团“已采取补救措施”。

与此同时，银河集团通过加杠杆增持的股票，也先后遭遇平仓风险。在2015年底，银河生物通过资管计划增持上市公司股票，但在次年一月就触及预警线。银河集团追加4508.7万元的保证金，免于被强制平仓。2016年7月，银河集团两笔通过与券商签署收益互换协议而进行的股票增持，股价分别触及预警线和平仓线。银河集团随机表示，已与相关机构协商采取补救措施。

从公开资料来看，银河集团屡次身陷股票质押风险，与股价下跌、加杠杆增持不无关系。而银河集团从去年以来一直将持90%以上股份质押，还进一步加剧了上市公司控制权的不稳定性，让其更难以从容面对股价下跌时的平仓风险。

集中度指标引关注

洲际油气控股股东的股权质押被强平，成为年内大股东股权质押爆仓的首例，市场随即迅速排查质押股里的下一个“隐形地雷”，并开始加大对单个融资人质押集中度的关注。截至7月底，市场存量的质押业务中，已质押八成及以上持股的融资人超过30%。此类融资人是否有补仓能力、质押是否有额外的担保措施，都成为影响质押个例风险的重要因素。

目前，市场评估质押风险时仍主要监测整体的质押规模。根据存量质押业务总规模和质押股票最新股价，来测算触及警戒线和平仓线的质押规模，实时跟进当前市场股权质押的风险敞口。近期就有多位分析师表示，A股股权质押整理比例不高，由平仓引发系统性风险的可能性不大，质押市场风险整体可控。而从市场的具体情况来看，平仓事件目前也并不多见。“绝大多数融资人无意愿平仓，出资人对于流动性的考虑也没有主动执行平仓的诉求。”兴业证券分析师解释道。

但伴随同洲电子、洲际油气等大股东爆仓事件的爆发，股权质押的局部风险开始暴露。质押比例，正成为评估股权质押风险的另一重要指标。

兴业证券该分析师表示，股票质押的核心是流动性，当质押集中度超过一定限度时，一旦股价大幅下跌，若融资人无额外担保物及时补质押，就可能发生与洲际油气类似的被动平仓事件。

与此同时，年内启用的减持新规要求，因司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换公司债券换股、股票收益互换等方式取得股份的减持都适用新规。强平后股票却不能全部抛售，这让股票质押市场流动性受到冲击。

据兴业证券统计，截至今年7月底，A股全市场股票质押存量业务中，质押集中度超过 80%的融资人占比 34.7%，质押集中度超过 90%的融资人占比 27.8%。而其中，还有47笔质押业务的融资人，其质押集中度超过 95%且持股占比超过 40%。

而这类风险的提升，还进一步提高了对金融机构业务操作的要求。上述分析师就强调，对于融资人集中度超过80%的业务需注意融资人风险，考察融资人的补仓能力并增加担保，在质押物之外要加设安全垫。而存量业务到期后，还应提高续作门槛，比如降低质押率、增加保证金和额外担保等;而新增的质押业务则需要重新制订准入标准，设置集中度门槛。“对于高集中度股票质押且总持股占比较高的业务，应警惕流动性风险将其纳入负面清单。”

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