指数的“困惑”：“牛熊”难辨 谁来代表A股市场(3)

一位私募人士则表示，从市场整体状况来看，目前中证全指(指数代码：000985)更能代表全部A股的表现。根据编制方案，该指数由沪深A股中剔除ST、*ST股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票构成样本股，并剔除上市公司股本中，由实际控制人、战略投资者等持有但实际不流通股份，具有较高的市场代表性。截至目前，该指数样本股数量为2965只，几乎囊括了两市所有A股上市公司。

值得一提的是，截至7月31日收盘，中证全指报收4823.00点，今年以来累计小幅上涨0.75%。从此前走势看，该指数于2015年6月创下历史高点8018.94点，而在2007年的牛市中，该指数的高点为5551.83点。

找对风险对冲的“锚”

某大型基金指数投资部基金经理表示，由于目前股指期货合约标的有限，对冲时一定要找对“锚”，使投资组合向对冲工具靠拢

市场的大幅分化行情，使得指数与个股的相关性大幅降低，也加大了量化对冲策略的实施难度。统计数据显示，以低风险著称的市场中性和套利策略在今年出现大面积亏损。

据介绍，量化对冲策略构建的目的是降低风险，以期在任何市场环境下都获取正收益。比如，市场中性策略就是在建立做多组合的同时放空指数，使得大盘涨跌的风险被完全规避，投资组合的整体表现与市场的涨跌无关。

今年以来，一些主流指数走出震荡行情甚至强势上涨，但从个股看，下跌家数更多，加之私募基金通常仅使用股指期货等对冲工具，一些原本希望通过对冲策略来控制回撤的部分私募人士也遭遇亏损。

柒福投资董事长叶刚表示：“今年量化对冲基金大面积遭遇滑铁卢的原因在于，对冲策略还停留在以前的经验上，一边做多中小市值股票，一边放空上证50指数，这种经验在前几年是赚钱的，但是自2016年以来这种策略已经失效了。如果在指数和个股背离如此严重的情况下，基金经理都不能调整自己策略，亏钱在所难免。”

对此，某大型基金指数投资部基金经理表示，由于目前股指期货合约标的有限，对冲时一定要找对“锚”，使投资组合向对冲工具靠拢。简单来说，就是保证持仓标的风格与股指期货合约有较强的相关性，如做多金融、地产股时可以用上证50期指合约对冲，否则不仅不能对冲风险，反而会增加风险敞口。

以沪上某私募投资经理的做法为例，目前其以沪深300成份股为参考标的，对应选取上百只行业龙头、蓝筹个股构建投资组合，并通过做空IF合约控制风险，年初以来表现较为稳定。他判断，分化行情还会持续，并在个股上表现得更加明显。“目前总市值位于两市后40%，以及日均成交金额位于后40%的个股，已经不在我的投资范围之内。”