盛松成：七、八月经济数据很关键，下半年货币政策或紧中趋缓(3)

二是我国市场利率近半年来的上升实质上已先于美联储加息。今年3月，美联储宣布加息，联邦基金目标利率上调25个基点至0.75%~1.00%。实际上，人民银行1月底、2月初中期借贷便利(MLF)和央行逆回购操作中标利率上行10BP，紧接着在3月16日这两种利率再次提高10BP。三月份，美联储加息后，人民银行也随之提高市场利率。但这次6月中旬美联储再次加息，而人民银行依然维持公开市场操作利率不变，市场反应也很平稳。可见，美联储加息对我国影响有限，哪怕美联储今年下半年再加息，也不等于人民银行会加息。

三是人民银行不会像美联储那样缩表。国际金融危机期间，美联储通过四轮量化宽松政策投放大量基础货币，美联储资产负债表规模由2007年的不到9000亿美元，扩张到2014年的4.5万亿美元，扩张了5倍，而同期我国央行资产负债表扩张不到2倍。并且，同期我国经济增速平均达到9.5%，远远高于美国的1.2%，我国需要的货币增速自然也高于美国。随着美国经济趋稳，美国加息和美联储资产负债表缩表是很自然的，而我国央行并不存在缩表问题。

还有一个比较重要的因素就是金融去杠杆。刚刚结束的全国金融工作会议，我觉得最主要传达了两个信号。一是强调金融回归支持实体经济的本源，二是加强金融监管，减少金融空转，压缩金融泡沫，防范金融风险，并且这次会议还成立了国务院金融稳定发展委员会。事实上，金融去杠杆、挤泡沫、防风险已初见成效。社会融资规模存量适度增长而M2增速偏低，就是一个直接的反映。6月末，广义货币M2余额同比增长9.4%，分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点，处于历史低位;但社会融资规模存量同比增长12.8%。社会融资规模更能反映金融对实体经济的支持力度。

随着稳健中性货币政策的落实以及金融监管的加强，近期商业银行一些与表外产品相关的资金运用科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降，这是金融体系降低内部杠杆的结果。6月末非金融部门持有的M2增长10.2%，比整体M2增速高0.8个百分点，而金融体系持有的M2同比增长2.5%，比M2整体增速低6.9个百分点。

2017年上半年，社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.21万亿元，同比多增7288亿元。这进一步证实M2增速的下降主要是由金融部门降杠杆所引起的。值得一提的是，社会融资规模中的人民币贷款增量(8.21万亿元)超过我们通过银行信贷收支所统计的人民币贷款增量(7.97万亿元)。这是因为社会融资规模仅统计对实体经济发放的贷款，对非银行金融机构贷款进行了扣除。这说明上半年对非银行金融机构的贷款是负增长的。

总而言之，当前我国经济运行平稳，但还不好说已进入新的增长期。今年下半年我国金融市场和货币政策可能的趋向，我的初步判断是，我国仍将实施稳健中性的货币政策，但货币政策应该不会更紧。(盛松成系中国人民银行参事、中国首席经济学家论坛研究院院长)

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