同业存单“前途”展望：利率仍有下行空间 去杠杆应放管结合(3)

徐寒飞表示，同业存单出现“量升价跌”的现象，标志着此轮去杠杆对债市的冲击接近尾声。

“6月末最后一天银行间市场整体加权利率短暂冲高后，之后一周快速回落，几乎已抵达4月中下旬的水平，可见跨越季末时点后，市场流动性压力得到明显缓解。”交通银行高级研究员陈冀对第一财经记者表示。

徐寒飞表示，这主要是因为供给端银行间资金面整体宽裕，发行需求总体下降;央行提前投放，财政支出增加;就需求端而言，广义基金加大了配置同业存单的力度。

在他看来，从央行到商业银行的货币政策和流动性传导来看，未来同业仍有50bp的下行空间。DR007的利率水平维持在为2.8%(当前水平)，而美联储年内加息概率已跌破50%。此外，SHIBOR与DR007利差今年大幅抬升，6月中后自188bp高位回落，当前约为140bp，而2016年均值约仅为55bp，利差将逐步回落。

但也不乏债券交易员对记者表示，存单具有安全性和流动性优势，在信用风险仍然较大的时刻，存单仍然是机构配置的优选。

未来应收放结合

今年4月，各界一度对于同业存单的监管模式进行了激烈讨论。一方面发行同业存单对于难获流动性的中小银行的确是重要的资金补给通道;但另一方面，适度的监管同业链条也难以避免。

“尽管同业存单迅速扩容，并且带来了金融市场系统性风险上升，但是不能‘因噎废食。”徐寒飞表示，存款利率看起来接近全部“市场化”，但是活期存款利率未放开，而国有大行在存款层面的垄断地位无法动摇，导致存款利率真实市场化程度仍有空间。在此背景下，同业存单可以使得中小银行能够与大行在负债层面“公平竞争”，随着同业存单逐渐替代 “一般存款”，商业银行整体负债的利率市场化程度上升明显。

他建议，对于同业存单，监管政策是“既要放，又要收”。其发展方向不应该逆转，不能否认同业存单在平衡中小银行和大行流动性差异中所起到的重要作用;此外也需要将同业存单纳入到同业负债统计口径，并给出比例约束，从总量层面防止单家银行对同业负债的依赖度过高。

国泰君安银行业分析师王剑此前也建议，美国经验给我们最主要的启示是，存单在利率市场化进程中推出，在与其他类似的工具相互竞争的过程中，以及各项利率市场化措施逐步推进的过程中，因各种套利机会存在，必然会导致银行负债结构大幅调整，需要监管层提前预判，控制节奏，避免造成过大波动。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。