山东信托转让泰信股权：基金售壳的资本帐(2)

2007年12月，招商证券以63.2亿元的价格竞拍获得金信信托转让的博时基金48%股权，创下基金公司股权转让价格的最高纪录，按照彼时博时基金1亿元注册资本金计算(原始股成本1元，简单理解为股本1亿股)，每股售价高达131.67元。2007年正值牛市高点期，当时公募基金公司赚钱效应和稀缺性都凸显了议价能力。只是万千风光并未维持下去。

若按照泰信基金2亿元的注册资本金(原始股成本1元，简单理解为股本2亿股)衡量，山东信托9000万股卖出了4.7亿元，每股售价约为5.22元。这一价格高于位于同城的两家小型基金公司的售价。2016年，上海泉意金融4500万收购金元顺安49%股权时，对应的每股转让价仅为0.37元；同年，太平资产以1.32亿元成功收购中原英石基金66%股权。不过，售价又比同城的国联安基金则相对廉价。今年1月9日，国泰君安通过上海联合产权交易所挂牌公开转让国联安51%的股权，挂牌价格为10.45亿元。按照当初1.5亿元的注册资本来推算，国联安转让的单价约为13.66元。

售价的差距在于业绩与规模的差别，2014年~2016年的三年间，国联安分别取得6857.93万元、2.4亿元、1.34亿元的净利润。东方财富Chioce数据显示，截至2016年末国联安资产管理规模411.49亿元在113只公募基金中排名53位，属于行业中的中型基金公司。

实际上，国泰君安转让国联安出于控股同城大型基金公司华安基金的考量，其增持华安基金20%股权事宜尚在监管审批过程中。按照“一参一控”的要求，国泰君安无法同时控股两家基金公司，而它又不甘于充当财务投资者亦或是为了日后自身资管业务发展等其他目的，选择出清国联安股权。

对于公募牌照售价是否合理，行业内还有其他评价标准。上海某券商人士对第一财经表示，业内通常采用基金公司股权转让价格与实际管理的有效资产规模比率(Price/AUM)来衡量转让溢价或折价的程度。有效规模难以确认，通常以资产规模剔除通道业务简单处理。

45%股权售价4.7亿元是，可推算出山东信托给出的泰信基金的估值为10.44亿元。依据按照晨星最新统计的泰信基金的资产规模119.33 亿元，若不考虑专户中的非通道部分，泰信基金的rice/AUM比率为8.75%。这一比例并不低，甚至高于前段时间国内基金巨头华夏基金的转让数据，后者当时对应的rice/AUM比率约为6%。