荀玉根：价值与成长冰火两重天因业绩差异(3)

3.业绩是风格的分水岭

重申风格取决于盈利趋势和投资者结构。最近一周价值与成长的风格裂口再次拉大，创业板指下跌4.9%，收盘价创2016年以来新低，上证50上涨3.1%，创16年以来新高。我们一直强调，今年A股的价值风格不会变，6月4日《再次开启多头思维-20170604》翻多时就提出，震荡市业绩为王，整体偏价值的风格不变。6月中下旬投资者对风格分歧加大时，报告《盈利趋势决定风格-20170625》再次分析指出，风格和资金面关系不大，风格取决于盈利增速趋势、投资者结构。最典型的案例是，2013年资金面相比12年偏紧，尤其是6月出现“钱荒”，但全年中小创明显表现更好，2017年以来资金面相比16年偏紧，尤其是4-5月金融监管加强国债利率快速上升，但过去半年尤其是4-5月上证50和中证100明显表现更好。真正在决定风格的是盈利增速趋势、投资者结构。2013年初-15年中，整体上中小创大幅跑赢中证100、上证50，尤其是2013年是个转折点，回顾当时盈利增速趋势，创业板指与中证100的累计净利同比之差从13年Q1的5.3%一路降至15年Q4的-38.2%。16年8月以来中证100和上证50相对更强，中证100与创业板指累计净利同比之差从16年Q1的-83.1%一路升至17年Q1的25.1%。此外，投资者结构影响风格，边际资金决定边际价格。16年1月底以来震荡市整体是存量资金，结构上散户资金略减少、绝对收益资金略增加，他们投资风格更偏价值。尤其是16年8月放开沪港通额度上限、宣布深港通开通，A股国际化正在加速，投资者更加关注估值和业绩的匹配度。

精选部分中报业绩靓丽的公司。综合考虑公司业绩的增长性，估值的合理性，并排除了基期因素与业绩突变的影响，我们对已经披露中报预告的公司进行了筛选，筛选出的公司有华联控股、太阳纸业、广汇汽车、华夏幸福等。具体筛选指标包括：①2017年中报业绩预告及一季报净利增速均大于20%，2016年、2015年净利增速均大于20%；②当前PE（TTM）小于25倍；③PE（TTM）/2017年中报业绩预告净利同比增速小于1.5。

风险提示。业绩预告与实际公布业绩存在差距。

策略荀玉根【短评：创业板急跌影响情绪，价值风格不变】

①周一A股下跌源于创业板大跌影响市场情绪。中报业绩预告显示，创业板利润增速继续回落，且龙头权重股领跌。

②全国金融工作会议显示监管政策求稳，维持6月4日《再次开启多头思维》判断观点，目前仍处于震荡市的向上波段，中间出现小波折很正常，类似16年6月底-11月底。

③重申风格取决于盈利趋势和投资者结构，上证50与创业板指盈利增速裂口拉大，与2013年正好相反。价值风格不变，持有消费白马、金融和周期龙头。