荀玉根：价值与成长冰火两重天因业绩差异

【海通策略】冰火两重天源于业绩——中报预告分析兼论风格（荀玉根、李影）

本文来源：荀玉根-策略研究

核心结论：①中小板、创业板中报预告已披露完毕，测算上半年净利同比为32%、7%，一季度为27%、11%，中小板预告大多为4月发布。②创业板、创业板指、前20只权重股二季度净利同比4.6%、-19.3%、-51.4%，一季度为11.1%、-9.1%、-19.6%，权重股业绩领跌。③重申风格取决于盈利趋势和投资者结构，上证50与创业板指盈利增速裂口继续拉大，与2013年正好相反。

冰火两重天源于业绩

——中报预告分析兼论风格

最近一周价值与成长的风格裂口再次拉大，上证50创16年以来新高，创业板指创16年以来新低，市场呈现冰火两重天的局面，究其根本是源于中报业绩差异。在当前震荡市业绩为王的背景下，业绩越来越受到投资者关注。目前中小创2017年中报的业绩预告已披露完毕，创业板业绩增速继续回落。

1.中小板：二季度净利同比为29.4%，保持平稳增长

根据中报预告测算，中小板上半年净利同比为31.7%。截至7月15日，披露中报业绩预告的公司共2092家，中小板（由于中小板的券商不强制要求披露业绩预告，以下中小板相关的数据均不含券商）、创业板已经全部披露完毕，主板披露率为32.3%。其中，中小板业绩预告基本都在7月前披露（参考意义较小），创业板、主板7月以来披露预告的公司家数占比分别为77.1%、15.7%。每个公司中报预告的净利润是一个区间，我们取其上下限的算术平均值近似代替为中报的净利润值，由此进行后续的所有分析。以披露中报预告的公司为样本，中小板、创业板上半年净利润同比分别为31.7%、6.8%，而一季度分别27.0%、11.2%。目前中小板和创业板的PE(TTM，整体法）分别为41.5和49.8倍，如果未来一年继续保持中报业绩增速，并且股价不变，一年后PE变为31.3和46.6倍，2012年12月初中小创结构性牛市启动时中小板、创业板PE分别为24.8倍、29.7倍。

中小板二季度净利同比增速为29.4%，较一季度略有提高。根据中报业绩预告，中小板全体和中小板指数（100家）二季度单季度净利同比分别为29.4%、13.1%，相比一季度的26.7%、19.2%，中小板全体二季度小幅改善，而中小板指数业绩增速则有所下降。但是值得注意的是，88.7%的中小板公司中报业绩预告在4月30日以前已披露，根据历史经验预告值和实际值之间存在一定差异，因此不排除后续有继续修正可能。剔除券商后，中小板12-16年上半年净利润占全年比重均值为43.7%，以此均值和中报业绩推算17年净利润总和，推算出17年中小板净利同比为33.2%，而市场最新一致预期为46.2%，中小板业绩略低于市场预期。绝对估值方面，如今中小板（剔除券商）PE为41倍，如果按中报预告业绩增速计算，中报披露后中小板PE将下降到39倍。如果按照17年33.2%的净利同比预测增速测算，17年末中小板PE将回落至33倍。