华创策略：下半年A股市场的判断不宜悲观

（原标题：【华创策略】2017年中复盘与后市展望：从分化到均衡）

来源：华创策略王君团队华创策略王君团队

上半年全球经济及大类资产回顾

2017年上半年，全球经济在历经短周期的共振向上后逐步转为分化：中国经济最先触顶步入短周期的下行期，美国和日本经济顶部踟躇的迹象隐现，而欧洲经济尚处于复苏途中。经济基本面的平滑筑顶叠加不确定性的消退构筑了风险缓释期，全球股票市场在上半年大多表现出强劲的吸引力；大宗商品价格在经历2016年“一波三折”的修复行情之后在2017年1季度完成筑顶，转而开启大级别二次寻底之旅；债市方面。随着美联储加息节奏和缩表日程提前，全球央行陆续向紧缩路径收敛，债券市场在流动性边际紧缩下艰难前行；美元指数则在美欧经济景气度和利差收敛以及特朗普政策推进阻力增大的背景下震荡走低。

上半年中国经济复杂筑顶

供给侧去产能驱动价格体系修复从而引导本轮库存周期的开启，在更高级别周期对于总需求扩张的压制下，使得本轮库存周期“强供给、弱需求”的特征鲜明，价格引领企业生产修复成为短周期复苏的基本逻辑。2017年1季度，在经济反弹的高潮中，商品价格完成了筑顶，工业企业利润也几乎同时见顶，随后短周期在顶部构筑后于2季度确认开启下行周期。从历史经验来看，相较于传统意义上第三库存周期下行期，实体经济和商品市场在产能去化尾部阶段的二次探底是以更温和的方式完成，6月财新PMI数据再次站上枯荣线体现了此轮周期中去产能的显著成果提升了商品价格和上中游行业利润的韧性。站在产能周期的尾部，尚处于转型期的中国不具备新周期开启的条件，但以进入转型期的前两次库存周期的经验来看，短周期进入下行期后的托底政策使经济的回落更加平滑。从流动性的角度，2017年上半年强力金融去杠杆带来将给实体经济带来间接的影响，利率中枢抬升使中小企业融资更加困难，我们认为利率连续抬升在中期是难以持续的。2011年2-3季度和2013年“钱荒”期间，中国经济同样表现出利率上升和PMI的波动下降，A股市场在这期间的利率上涨和PMI下降阶段均表现为下跌，而在PMI反弹和利率改善之时出现华创策略王君团队

上半年全球经济及大类资产回顾

2017年上半年，全球经济在历经短周期的共振向上后逐步转为分化：中国经济最先触顶步入短周期的下行期，美国和日本经济顶部踟躇的迹象隐现，而欧洲经济尚处于复苏途中。经济基本面的平滑筑顶叠加不确定性的消退构筑了风险缓释期，全球股票市场在上半年大多表现出强劲的吸引力；大宗商品价格在经历2016年“一波三折”的修复行情之后在2017年1季度完成筑顶，转而开启大级别二次寻底之旅；债市方面。随着美联储加息节奏和缩表日程提前，全球央行陆续向紧缩路径收敛，债券市场在流动性边际紧缩下艰难前行；美元指数则在美欧经济景气度和利差收敛以及特朗普政策推进阻力增大的背景下震荡走低。

华创策略王君团队

上半年全球经济及大类资产回顾

2017年上半年，全球经济在历经短周期的共振向上后逐步转为分化：中国经济最先触顶步入短周期的下行期，美国和日本经济顶部踟躇的迹象隐现，而欧洲经济尚处于复苏途中。经济基本面的平滑筑顶叠加不确定性的消退构筑了风险缓释期，全球股票市场在上半年大多表现出强劲的吸引力；大宗商品价格在经历2016年“一波三折”的修复行情之后在2017年1季度完成筑顶，转而开启大级别二次寻底之旅；债市方面。随着美联储加息节奏和缩表日程提前，全球央行陆续向紧缩路径收敛，债券市场在流动性边际紧缩下艰难前行；美元指数则在美欧经济景气度和利差收敛以及特朗普政策推进阻力增大的背景下震荡走低。