广发证券：短期看 靠“猜政策”赚博弈的钱不容易(3)

4、“经验规律”为何会“失灵”？——不可忽视的是行政性调控政策对市场化进程的影响，体现为“上有顶、下有底”式的区间调控，平抑了基本面和流动性的波动。地产链方面，基本面趋势仍是下行的，但由于三四线城市棚改货币化等政策延缓了小周期下行的速率；周期品方面，“供给侧改革”和环保因素推动了产品涨价，但涨价压力反过来又会加大行政调控以及货币政策边际收紧的压力；流动性方面，央行错峰调控造成的可能结果是流动性“该紧不紧”，但也可能是“该松不松”。本质而言，“经验规律”的纷纷失效源于行政性调控政策的“区间管理”思路，包括地产产业链上下游的传导、周期品供求关系的调整和流动性的波动都受到政策的“扰动”。从中期的影响来看，行政性调控的过度介入降低了改革转型预期，进一步阻碍了市场风险偏好的提升，使得“低偏好”成为投资的“新常态”；从短期的影响来看，政策变量的“边际变化”和“预期差”对市场短期趋势起到重要影响，但由于行政调控政策的变化对于大多数投资者都是“黑匣子”，靠“猜政策”赚博弈的钱并不容易。