广发证券：短期看 靠“猜政策”赚博弈的钱不容易(2)

2、另一个趋于“失灵”的经验规律来自于周期品供求关系的“惯性”预期，投资者的感受是部分周期品即使需求端没有太大变化，供给方面的边际收缩也会造成价格的明显波动。近几年提到周期性行业，市场的“经验理解”就是产能过剩，对于周期股由需求带动的上涨始终都是“将信将疑”，而在需求预期稍微转向悲观时首先想到的是“用仓位投票”，赚钱效应并不明显。我们认为，这主要是因为存量周期下的经济复苏难言强劲，纯讲需求端的增量逻辑能够提供的向上弹性有限，大家普遍“提不起兴趣”。而“供给侧改革”和环保从严等政策介入之后，使得相关周期品供给端对盈利的贡献显著加大，股价也具备了更多的弹性。5月下旬以来的周期品上涨一方面是“需求下滑比预期慢”带来的估值修复，更重要的是“供给收缩比预期的快”带来的产品价格快速上涨，供给因素对本轮周期品股价弹性更大。

3、流动性方面，金融监管背景下传统的“季末收紧效应”并没有体现出来，6月份流动性整体“该紧不紧”，“季节性规律”的失灵则对近期市场反弹起到了呵护作用。本轮金融监管和2010和2013年的经验类似（《等待强监管的对冲措施（周末五分钟全知道5月第2期）》），甚至在监管力度和广度上全面升级，但今年6月份并没有出现季节性的流动性紧张局面，以Shibor利率为代表的短端利率保持平稳态势。5月中旬央行提出“削峰填谷式”的货币政策并加大了货币投放，6月份在资金紧张时也进行了及时对冲，因此相比前两轮监管，今年并未出现季末资金面紧张。