金融工作会议勾画“五年蓝图”：流动性、债汇怎么走？(2)

此外，王剑的研究发现， 2017年2月以来，月度M2增量持续低于2016年同期。从派生渠道来看，非银非标派生渠道和债券派生渠道明显收缩，金融去杠杆成效凸显叠加2016年同期高基数，使得M2增速持续下行。但外汇流出情况显著改善，商业银行在控制同业等业务的同时，也扩大了对实体经济的信贷投放，金融对实体经济的支持力度仍较为稳固，不必过分担忧。

具体来说，货币派生渠道主要分三种：贷款，银行向非金融企业和个人投放贷款；自营非金债券，银行购买非金融的债券，向其投放资金;其他，包括自营非标(绕道对非金企业放款)、银行向其他金融企业放贷(有些非银存款会计入M2)等。

未来，社会融资将比M2更具参考性。央行参事盛松成此前也对第一财经记者表示，社会融资规模指标对于精准宏观调控、穿透式监管的重要性日渐凸显。

“社会融资规模与货币供应量是一个硬币的两个面，理论上而言应该是相辅相成，但如今表外融资等规模越来越大，其对M2的影响是不确定的，因此M2似乎已经有所失真。”他举例称，今年3、4月的社会融资规模增速同比分别为12.5%和12.8%，而M2则仅为10.6%和10.5%，“如果M2不失真的话，说明货币政策已经比较紧了，那为什么还要强调中性趋紧呢?”

债市“震荡慢牛”可期

值得的注意的是，会议多次强调发展多层次资本市场、发展直接融资。

“从实体经济融资结构看，2016年四季度货币政策收紧以来，企业融资方式几乎只剩下了‘信贷’，这与发展多层次资本市场、发展直接融资的方向是完全违背的。”邓海清表示。

因此他也认为， 2017年下半年债市“震荡慢牛”，而本次会议对于债券市场的利多影响主要集中在两个预期差：货币政策预期差、监管政策预期差。所谓货币政策预期差，是指市场对于货币政策收紧预期过度，需要修正;监管政策预期差则是指，此次会议对于与债券市场最为相关的同业业务并未负面定调。

中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，几大因素将支持债市。“对于宏观经济，我们认为产出增速将缓慢下行，四季度有可能会加速下滑;一行三会推进的金融监管仍将持续，‘去杠杆’有望演变为‘稳杠杆’。因此，我们认为下半年债市机会大于股市，商品市场压力较大。”