工银国际程实：M2步入“减速增质”新常态(3)

第二，“去杠杆+强监管”将长期延续。基于三方面原因，下半年“去杠杆+强监管”仍将保持高压态势，持续挤压信用创造能力，从而对M2增速形成长期桎梏。其一，上半年中国经济的强劲反弹改善了企业盈利，为下半年“去杠杆”的进一步深化赢得了政策空间。其二，随着下半年供给侧改革和国企混改的推进，为有效利用改革创造的投资机遇，资金“脱虚入实”的需求更为迫切。其三，今年4月25日，中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习。“金融安全”正式上升为治国理政的战略高度，“加强金融监管”和“采取措施处置风险点”被列入维护金融安全的六大任务。随着这一战略的逐步落地，整顿金融秩序、缩短资金链条、降低金融杠杆将作为监管重点得到长期坚持。

我们的判断。基于以上的成因探讨和前瞻分析，我们得出以下结论：第一，本轮M2增速放缓源于三大趋势性因素。M1增长重回经济基本面、金融去杠杆深化、资金“脱虚入实”共同引致了5-6月的M2增速骤降，并将推动M2增速的长期低迷。第二，“减速增质”将成为M2增长的新常态。本轮M2的增速放缓，伴随着货币供应质量的相对上升，冲销了固定资产投资减速的负面影响，对中国经济的中长期作用趋于中性。因此，M2的“减速增质”将与中国经济的“减速增质”相伴共生，与现有宏观政策搭配相互支持，继而成为新的常态。有鉴于此，我们判断，至2017年末，M2增速将长期保持低位振荡势态，在9.5%的中枢水平附近波动。