专访万家基金卞勇：下一波风格转换还看量化策略(2)

在回应“白马股普遍调整是否预示着新一轮风格转换行情的到来”的问题时，卞勇并未直接给出答复。他表示，作为一名量化基金的管理人，他不需要对未来做判断，而应该是密切关注引发行情波动的有效因子的情况，因为它们最能解释超额收益的可能性。

他举例称，比如说在过去多年，市值是超额收益的一个关键因素，成长股、小市值股票表现明显好于大盘蓝筹，这就是为何市场超配小市值的原因。除此之外的有效因子还有很多，比如，PE、PB等财务因子、换手率、动量指标等，这些指标或多或少存在参考价值。量化基金经理将上述因子里面的各类因素综合分析，并对市场影响情况做出有效区分。

在他看来，只有主要的有效因子发生大变化时，市场风格才有可能会发生明显变化。

天然的右侧交易者

在接受采访之际，正值量化基金业绩从股灾后的辉煌回归至平淡期。据Wind统计，截至7月6日，今年以来178只量化基金(A、C等子基金分开统计)平均收益为1.43%，相较同期A股大盘上证综指3.5%的涨幅，落后了约两个百分点。

针对外界对于量化策略的质疑，卞勇的回答没有遮掩：“如此业绩背后是当前的量化基金仓位中存在一定比例的成长股头寸，而成长股今年以来的表现又并不好。”他解释道，回顾过去大半年时间，一方面A股走出了风格切换行情，定增重组机会锐减，一味地概念性炒作更是不断遭到监管政策的封堵，这些因素共振效应之下，小盘股的机会大幅减少。

在被问及“提前”配置小市值成长股是否意味着量化策略也在抄底，卞勇称这并不代表量化基金是在进行左侧交易，量化基金基本上都是趋势跟随者，这个市场的股票和行业价格跌宕起伏，但是决定这个市场上的因子有很强的趋势性。比如，基本面、财务、价格等因子，本身就是市场上的投资者长期关注的东西。又比如在机构占比较高的海外市场里，很早以前机构较为看重企业的偿还能力、流动性等财务因子，而且此逻辑至今未有改变。

言下之意，一些成长股的基本面实际并不差，尽管当前的股价表现有点萎靡，未来其真正价值尚待时间的检验。

历经13年成长

量化基金曾是舶来品，在中国市场经历了几个发展阶段。自2004年光大保德信量化核心基金成就中国首只量化基金后的多年间，量化策略在A股市场未掀起多大波澜。尽管2008年国际金融危机发生后，量化基金因扬名海外使得国内出现了一批追随者，期间中海基金、长盛基金、光大保德和富国基金等先后推出量化产品，但实际上那段时间量化策略并未在中国市场上大展拳脚。