银行股护盘！沪指弱势格局延续 小盘股持续调整(7)

从去杠杆到稳杠杆。6月以来，流动性作为影响市场预期的核心变量，其预期波动已经逐步收敛。6月26日央行称“去杠杆首先是稳杠杆，现在已有初步结果”，更是让市场对流动性预期更加平滑。我们认为，央行在资金面上的收紧节奏趋缓，熨平金融机构间的利率交易波动、压缩金融交易加杠杆环节是后续的重点方向。因此，短期来看市场对于金融去杠杆开始趋向乐观，市场风险偏好有所提振。中期来看，投资者仍需关注还未出台的资管新规和理财新规所带来的波动预期。

继续盯紧业绩。半年报预热季来临，截至7月7日，已有1328家A股上市公司披露半年报业绩预告，占全部A股公司的39.3%。其中，预计盈利的上市公司占比为87%，预计业绩好转的上市公司占比为77%。分行业看，采掘、有色金属、传媒、电子和汽车行业中业绩增长的公司占比位居前列，分别为92%、88%、82%、81%和80%。从当前的预告样本来看，一线龙头继续稳增长，二线龙头内部分化相对较大。个股方面，化工、有色等行业个股业绩超预期比例较大。

不盲动，着眼二线龙头。目前来看，前期享受确定性溢价的“漂亮50”已处高位，市场对于一线“龙马”行情能否继续演绎分歧加大。我们认为，目前市场正在走向经济与流动性的“二力平衡”，市场重心“不左不右”，“漂亮50”的故有逻辑难以再现，一线龙头的性价比逐步收敛。往后看，市场将依然维持“非牛非熊”格局，半年报掌声响起，“龙马”行情将继续扩散。

安信证券：轮动扩散 反弹末期

近期与机构投资者进行了交流，发现乐观预期有所升温，不少投资者表示政策环境趋暖，看好三季度市场，更有少数投资者提出当前的市场气氛已如同牛市。

我们此前一直认为6月至7月上旬将出现持续数周的超跌反弹行情，主要原因是市场流动性好于预期。但在目前时点，我们认为投资者的情绪已经基本修复，而从近期市场演绎的板块热点来看，市场风险偏好也回到了较高水平。因此，我们认为当前反弹行情已至轮动扩散后期，市场已处在震荡市格局的偏高位置，终结反弹的因素可能是利率预期逆转和上市公司半年报业绩低于预期。

对利率趋势表示乐观的投资者都提到了上周GC007利率下行2.3个bp至2.82%，我们认为短端利率下滑主要跟季末效应结束后流动性正常化有关。我们更需要关注的是，上周逆回购到期2500亿元，但央行并没有进行公开市场操作，表明央行态度仍然偏谨慎。

此外，近期美国经济数据偏强，美联储表示将在9月启动缩表，全球央行货币政策也都呈现边际收紧信号。而近期中国经济数据也未出现明显下滑迹象，从而看不到流动性继续边际宽松的必要性。

从结构上来看，我们认为一线蓝筹龙头股是A股市场新估值体系的估值锚。一线蓝筹站稳之后，行情向二线蓝筹扩散是合理的。但在一线蓝筹调整背景下，二线蓝筹行情的空间与持续性都将受到很大制约。