油价一周重挫7% 页岩油打起了“游击战”

年初以来，怀揣着欧佩克(OPEC)减产、美元回调或能推升油价的期待，市场人士或投机者纷纷押注今年油价将冲破60美元/桶。然而，近一个月来，这一期待被美油和不受限产约束国家的产量上升、减产效果不显著而一步步地击碎。

“由于对供给过剩的担忧，今年二季度市场出现了严重的抛售现象。不过我们认为，市场对能源需求过于悲观，原油价格下跌是由于OPEC减产协议不及预期、投机者抛售所引起的。”中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对第一财经记者表示，外加利比亚原油生产的恢复早于预期、尼日利亚增产，都对能源市场带来一定的负面影响。随着页岩油产量的增长，中银国际将三、四季度的原油价格预测下调至48美元/桶和46美元/桶。

第一财经记者统计发现，过去一个月以来，油价跌幅已经超过8%，且跌幅在过去一周逼近7%，此前出现了8个交易日连涨的投机行情。截至北京时间7月10日19：30左右，WTI报43.87美元/桶，布伦特报46.32美元/桶。就数据而言，一季度的乐观情绪明显已有所回落：投机者原油净多头在2月16日升至95.1万手的历史高位，随后一度下滑56.2万手至6月25日的38.9 万手。

供给端冲击打击市场信心

对于油价而言，供给和需求无疑是最重要的两方面因素。今年之所以油价大涨，就是假定需求随着全球经济复苏上涨的同时，减产也将带动供给下降，从而推动价格上升。然而，对于供给的担忧再度燃起。

就目前的需求情况来看，国际货币基金组织(IMF)在其4月发布的全球经济展望中提出，全球经济活动正在复苏，预计全球GDP增长将从2016年的3.1%升至2017年的3.5%。随着经济的增长，全球原油需求也将进一步上涨。3.5%的GDP增速意味着今年全球原油需求将上涨约180万桶/天。

国际能源署(IEA)认为，受新增炼化能力以及成品油补库存的影响，全球原油需求在7～8 月份将增加270万桶/天。IEA预测，8月原油加工量将同比上涨130万桶/天。“我们预计美国炼化需求将刷新历史高位，整体来看，我们认为成品油和原油需求不会令市场失望。”

尽管需求端并没有负面消息，但供给端的冲击似乎彻底打击了市场信心。

美国能源信息署(EIA)公布，6月30日止当周，美国原油库存骤降630万桶至5.029亿桶，市场预估则为减少230万桶，库存数据说明美国需求旺盛，但其影响被美国原油产量增加1%至934万桶/日所抵消，这一产量为2015年8月以来最高。目前，美国产量接近主要产油国俄罗斯和沙特的水平。

也正是因为美油产量增加的消息，上周五（7月7日）原油期货价格下跌逾1%，此前已有报道称，OPEC产量亦增加；澳新银行同日表示，自2016年中期以来，美国原油产量已增加逾10%。

当然，OPEC减产的效果也令原来的原油多头略感失望。今年5月25日的OPEC大会确认，OPEC和非OPEC国家将同意把6个月前的减产协议延期9个月。然而，如今的证据显示，OPEC今年上半年原油出口数量实际上高于去年同期。根据汤森路透原油研究汇总的船舶追踪及港口数据，OPEC今年6月原油出口量跳升至2592万桶/日，较5月的2547万桶/日高出45万桶。根据这项数据，今年1～6月，OPEC平均出口量2502万桶/日，比2016年同期增加29万桶/日。

减产困局令原油多头倒戈

OPEC减产所呈现的难局似乎成了压垮原油多头的最后一根稻草。

在7月5日开始的一波大抛售前，原油市场一度出现了八个交易日连涨的格局，涨幅高达11%。而在美油产量公布后，市场就开始了暴跌模式，这似乎说明OPEC减产很难扭转全球原油供过于求的格局。

“其实，市场并没有对油价根本性地转为看多，此前空头的下降，只是因为油价暂时企稳，投机者必须进行空头回补，”RJ O'Brien&Associate原油期货部副总裁Ric Navy表示，“当市场上空头本来就不多的情况下，如今油价的下跌大多受到基本面驱动。”

据调查，11个承诺减产的OPEC成员国6月减产执行率达92%。然而，OPEC今年上半年出口增加，确实与其减产成果不一致，各界认为，尽管部分成员国确实既减产又减少出口，但另一些则不然。

值得注意的是，尼日利亚和利比亚在减产协议中没有被OPEC设立产量上限。而这两个OPEC 国家充分利用这段时间大幅增加其原油产量。其中，尼日利亚在Forcados原油出口管道所遭受的不可抗力解除以及武装袭击停止之后，该国6月产量已回升至185万桶/日的高位。

事到如今，有几点已经十分明确：第一，即使各国良好地遵守减产协议，但并未转化成OPEC石油出口量减少；第二，减产重担主要落在沙特身上，而沙特愿意承担这一平衡油市的重担会持续多久？第三，随着美国页岩油生产成本下降、技术不断进步、停产和复产的灵活度增加，只要油价一上升，页岩油的产量也会随即上升，同时又进一步施压油价。

明年油价前景难言乐观

各大机构普遍认为，明年油价上涨动力仍然不足。

“随着进口增加、汽油需求季节性减少以及炼油厂维修，明年一季度原油库存会显著上涨，加上OPEC再次延长减产协议的不确定性，2018年一季度WTI原油价格会在43美元/桶上下波动。而与2016年相似，我们预计明年二季度油价有望升至45美元/桶。”傅晓表示。

中信建投对油价在短期和中期持偏空态度。该机构表示，近日美国劳工部公布数据显示，美国 6 月季调后非农就业人口增加22.2万，预估为增加17.9万，平均每小时工资月率上升0.2%，预估为上升0.3%，这也使得美元指数摆脱了短期的低迷，对油价构成利空。花旗预计，今年美元指数将在97～100区间震荡，且前低后高。

同时，页岩油是OPEC挥之不去的心结。贝克休斯数据显示，美国石油钻井数前一周小幅回落之后再度增加，截至7月7日当周，增加7座至763座，为2015年4月以来最高，去年同期为351座。同时，机构普遍认为，页岩油生产商能够在油价变化时及时调整产量。

傅晓就表示，尽管今年主要页岩油产区油井完工数明显上涨，但是钻探活动更加活跃，导致钻探但未完工油井(DUC)不断增加。“换言之，页岩油公司已经储备好大量待完工开采的原油。在2014年四季度油价跌破80美元/桶后，完工活动大幅下降(即DUC显著升高)，石油公司推迟了近900口油井的完工以节约资金。参考历史数据，我们可以预测此次页岩油生产商也会步其后尘。”

可以确定的是，尽管市场关注的重点似乎都放在了美国、利比亚以及尼日利亚产量的上涨，而忽略了部分市场(如中国、哥伦比亚、墨西哥、委内瑞拉)的产量下降，且目前市场的供给过剩要少于6个月之前，不过，考虑到页岩油供给弹性，油价仍很难显著上涨。

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