任泽平：股市修复行情扩散 债市配置价值凸显(3)

据财新等媒体报导，第五次全国金融工作会议将于7月中旬召开，主要议题将是协调金融监管，在“一行三会”之上设立金融协调委员会，该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。央行发布《2016年中国金融市场发展报告》，对资管行业实施统一监管标准，分类统一标准规制，建立穿透式监管和宏观审慎框架，打破刚性兑付，消除多层嵌套，抑制通道业务，控制并逐步缩减非标业务等。国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署整改审计查出的预算执行等问题，听取投融资体制改革进展汇报以及确定持续为企业减负助力经济升级的措施。国家发改委近期宣布第三批央企混改革试点已进入筛选阶段，地方国企被首次纳入混改试点范围，油气和军工等领域将成重点。

4.1 五年一次的全国金融工作会议即将召开，旨在协调金融监管

据财新等媒体报道，第五次全国金融工作会议将于7月中旬召开，此前历次会议均涉及金融体系的重大改革，预计此次会议的主要议题是协调金融监管。本次全国金融工作会议的重点之一是，将确立金融监管体制改革的基本原则和方向。一个相对务实的监管架构方案是：现有的“一行三会”格局不变，另在“一行三会”之上设立金融协调委员会，该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。

4.2 央行发布《2016年中国金融稳定报告》，提出资管业务统一规范

7月4日，中国央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题讨论如何“促进中国资产管理业务规范健康发展”，提出对资管行业实施统一监管标准，分类统一标准规制，建立穿透式监管和宏观审慎框架，打破刚性兑付，消除多层嵌套，抑制通道业务，控制并逐步缩减非标业务等

这是央行首次对资管行业做出明确态度，此次金融稳定报告主要论述了资管业务的发展情况、业务类型和合作模式、需关注的风险问题和解决问题的方法。其中重点阐述了五大问题和六大解决方法。结合中央金融工作会议可能近期召开，未来监管协调将加强，基调温和降杠杆、稳杠杆。。

4.3 国常议部署整改预算执行问题、投融资体系改革以及企业减负等三方面问题

国务院总理李克强7月5日主持召开国务院常务会议，部署整改审计查出的预算执行等问题，推动国家重大政策措施落地见效；听取投融资体制改革进展汇报，要求发挥社会资本作用促进有效投资；确定进一步降低物流成本的措施，持续为企业减负助力经济升级。

会议指出，1）管好用好公共资金资源，对更好发挥积极财政政策效应、巩固经济稳中向好态势、增进民生福祉，具有重要意义。下一步，要针对审计查出的政策不落实、资金使用不规范等问题，限时按项逐条推进整改。2）各地区、各部门持续推进投融资体制改革，提出相关改革举措激发了社会投资活力，有力促进了补短板、惠民生。要进一步聚焦对投资主体的不合理束缚加大改革力度。3）推动物流降本增效，是推进供给侧结构性改革的重要举措，有利于促进大众创业、万众创新，扩大就业和发展现代服务业。

4.4 第三批央企混改试点开始筛选，国企混改不断提速

近日，国家发改委表示，作为国企改革的重要突破口，第三批中央企业混合所有制改革试点已进入筛选阶段。第三批试点将在前两批近20家中央企业混改试点的基础上，进一步扩大范围及提高覆盖面，地方国企被首次纳入混改试点范围，油气和军工等领域将成重点。

对于第三批试点企业的特点，国家发改委经济体制综合改革司相关负责人表示，主要将探索企业制度创新，如引入战略投资者，优化企业股权结构；加强董事会建设，积极探索党的领导与完善公司治理的有机结合；实施经理层市场化选聘和身份转换，有效提升企业经营决策能力；加快实施薪酬制度改革和劳动用工制度改革；探索员工持股可行路径等。从而形成协调运转、有效制衡的公司法人治理结构和市场化的激励约束机制。

未来随着国企公司制改制完成，有望开启近10万亿规模国有资产证券化空间。

5 市场：股市修复行情扩散，债市配置价值凸显

2016年初我们提出向低估值有业绩的方向抱团，2017年初以来提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”。流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、确定性和业绩。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。6月以来流动性改善、监管缓和、经济预期修复，股市修复。行业关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、游戏龙头、通信、电子、环保、房地产等。震荡市行情正步入第二阶段：从低估值有业绩行业龙头到估值业绩基本匹配的行业寡头，从消费向金融、周期、部分成长行业以及二线蓝筹扩散。

前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极：我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜，建议哑铃型配置。

2015年看空股市之后提出一线房价翻一倍，2016年9月份提出这一轮房价上涨接近尾声，我们预计短周期或将调整到2018年，关键看长效机制。