任泽平：股市修复行情扩散 债市配置价值凸显(2)

本周CRB工业原材料指数环比-0.1%，7月同比10.4%，低于6月同比11.2%。南华工业品指数环比0.2%，7月同比29.7%，低于6月同比32.6%；南华农产品指数环比1.4%，7月同比-0.6%，高于6月同比-1.4%。

由于本周美国经济数据较好以及美联储升息步伐存在分歧，美元指数偏强震荡。7月美元指数同比-0.3%，低于6月同比2.5%。受美国6月ISM制造业指数超预期影响，本周伦敦现货黄金环比降低1.9%，7月同比-8.4%，低于6月同比-1.1%。

受美联储加息以及俄罗斯反对进一步减产影响，WTI原油价格于周三转而下降3.1%，至45美元/桶支撑位附近。WTI原油价格7月同比3.6%，高于6月同比-7.8%。

受供应过剩情绪影响，有色高位震荡。LME铜本周环比-1.5%，7月同比20.5%，低于6月同比22.6%。LME铝价格周环比0.8%，7月同比17.3%，低于6月同比18.4%。LME锌价格周环比0.5%，7月同比26.8%，高于6月同比26.2%。

2.4 价格：菜价回落猪价止跌，油价和药价同比回落

本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数7月同比分别为-2.9%、-1.4%和6.2%，均低于6月的1.7%、0.2%和8.1%。本周农业部猪肉平均批发价7月同比-22.6%，高于6月的-25.5%。36个城市猪肉平均零售价7月同比-11.1%，高于6月的-11.5%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价7月同比分别为-1.3%和-2.5%，分别高于和低于6月的-1.5%和-2.4%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价7月同比分别为10.5%和5.1%，分别低于和高于6月的11.5%和4.5%。

非食品方面，油价和药价同比均回落。全国成品油价格增速继续回落。本周全国成品油价格指数环比下跌1.0%，7月同比上涨5.2%，低于6月的5.5%。中国成都中药材价格指数7月同比10.3%，较6月同比12.7%下降了2.4个百分点。

3 货币：外储五连升，短期利率普降，货币不松不紧

6月我国外汇储备余额30567.9亿美元，连续5个月回升，主要受估值效应影响。中美经济周期不同轨，货币政策分化，面对“不可能三角”，央行或放弃资本自由流动以实现汇率稳定和货币政策独立性，货币政策从加码收紧转向不松不紧。央行连续11日暂停公开市场操作，主因当前银行体系流动性充裕。本周短期利率普遍下降，R007利率为2.8424%，较上周下降112.58个BP；DR007利率为2.7073%，较上周下降18.63个BP；1年期国债收益率为3.4575%，较上周下降0.25个BP；10年期国债收益率为3.5897%，较上周上升2.14个BP。人民币汇率近期大幅贬值。

3.1 外储连续5个月回升，货币不松不紧

6月我国外汇储备余额30567.9亿美元，连续5个月回升，前值为30535.7亿美元，以国际货币基金组织特别提款权（SDR）计价口径计算，中国6月末外汇储备21969.36亿，较5月末22058.24亿减少88.9亿。SDR计价外储连续4月下降，资本流出压力仍需警惕。

6月末官方外汇储备连续5月回升，本月主要是估值效益。全球经济U型复苏，中国经济L型探底，欧洲英国央行转向鹰派，欧元、英镑持续升值而美元走弱，估值效应推动以美元计外储持续回升；逆周期因子发挥作用，人民币双向波动区间加大，央行外汇市场操作减少，有利于缓解外储压力。但是中美经济周期不同轨，货币政策分化，汇率维稳压力犹存，面对“不可能三角”，央行或放弃资本自由流动以实现汇率稳定和货币政策独立性，货币政策从加码收紧转向不松不紧。未来政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。

3.2 货币政策不松不紧，短端利率下降

本周央行公开市场共有2500亿逆回购到期，周一至周五分别到期700亿、0亿、900亿、700亿和200亿。到本周五为止，央行已连续11个交易日暂停公开市场操作，本周公开市场净回笼共2500亿元，原因是近期银行体系流动性充裕，对冲政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量仍处于较高水平。

截至7月7日，1天期银行间回购加权利率为2.5377%，较上周下降38.45个BP；7天期银行间回购加权利率为2.8424%，较上周下降112.58个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.4939%，较上周下降19.14个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.7073%，较上周下降18.63个BP。1年期国债收益率为3.4575%，较上周下降0.25个BP；10年期国债收益率为3.5897%，较上周上升2.14个BP。

珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较上周下降1.5个BP，票据转贴利率（月息）亦下降1.0个BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差缩窄0.51个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大1.42个BP。

人民币汇率大幅贬值，但远期贬值压力减小。本周美元兑人民币中间价、在岸汇率和离岸汇率分别贬值0.31%，0.36%和0.30%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0002扩大至-0.0007,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降120个BP。

4 政策：全国金融工作会议协调金融监管，央行强调资管统一监管，国常议部署财政整顿，混改提速