创新低后VIX“恐慌指数” 拐点将至？ 美股交易员：还早(2)

然而，这一担心持续到7月，VIX还在10附近徘徊，美股也仍在创新高。=

对此，朱凯文以多年的期权交易经验，分析了几大主要原因。

首先，他称，“自危机以后，美股的交易量在减少，更多资金涌入了指数基金(ETF)这类被动管理产品，因为主动管理危机后都很难跑赢指数。这也使得市场波动率下降。”

值得注意的是，著名对冲基金Two Sigma近期发行了一款无提成的产品，即不收20%的业绩提成费，只收2%的管理费，震惊对冲基金行业，可见当今市场环境下主动管理基金的压力之大。

其次，“做空波动性的人在过去8-9年赚了很多钱，例如一个基金的管理规模从5亿大涨到11亿，6亿中的大部分是赚来的，因此做空波动率的话语权也越来越强。”朱凯文表示。

同时他也举例称，“假设有三种投资人：一是单边做多正股；二是做多市场的同时，以做多VIX的方法对冲风险；三是做空VIX。2008年那波做多VIX的人爆仓了，此后这一势力就越来越弱，第三种人)实力大大增加。”

具体而言，做多VIX其实并不容易赚钱，即使是在大盘跌的时候。朱凯文也分析称，很多投资人因为市场大跌常常伴随着VIX指数大涨，因此常常选用VXX或UVXY作为做空或者对冲的工具。在大多数情况下这个策略并没有问题，但投资者必须明确一点就是，波动率的上升通常是市场对于将来有某种强烈的不确定性。而一旦不确定性获得确认，即使市场继续下跌，只要跌幅不是很大，做多VIX不能很完美的实现做空市场的目标。也就是说，VXX, UVXY只是在市场开始最惨烈的那一跌的时候具有非常有爆发力的做空作用。如果大盘持续下跌，VIX却没不一定会出现太大的涨幅。

此外，也有研究分析称，VXX和UVXY这两个ETF有个天然的缺陷，它们追踪的是VIX短期期货的的走势。而期货是有到期日的，到期了就要展期。在过去一年里，VIX基本是在历史低位徘徊。因此不断的展期导致了VXX、 UVXY不断的价值损耗。

例如，在2013年整整1年里，VIX指数几乎都在14-25的区间来回波动，主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的价格却从2013年1月的121左右一路跌到了40-50的位置，可见做多VIX的人受到了很大的打击。

不可忽视的是，全球央行的“流动性呵护”也在过去几年大大压低股票波动率。高盛表示，在低利率环境下，投资者追求高收益的意愿攀升，这使得风险资产估值获得支撑，也推动了美股回购活动，进一步缓冲了VIX走升压力。