中信证券：中国央行不会跟风美联储缩表(3)

央行缩表并不意味着流动性紧缩

如图2所示，近一年来我国M2较为稳定地增长，除2017年4月外，均为正增长，资产负债表缩减幅度最大的3月M2增速甚至达到了1%左右；2017年4月央行资产负债表扩张近4000亿元，同时却伴随着这一年来M2增速唯一一次负增长。可见央行资产负债表规模扩张并不意味着货币政策扩张，央行资产负债表缩减并不意味着货币政策的紧缩。

中国央行不太可能跟随美联储缩表

人民银行参事盛松成表示，2008年次贷危机后，美联储为稳定金融形势实施QE，买入大量国债和MBS，10年间资产负债表扩张约4倍，目前随着经济逐步复苏，美联储要逐步卸下负担。相比之下，同期我国央行的资产负债表扩张速度还不到美国的一半，叠加期间中国相对较高的经济增速，人民银行资产负债表规模还较为合理。但美联储通过缩表的方式回笼美元，全球流动性将因此收紧，我国也将面临热钱流出压力，央行可能会面临被动缩表的局面，但总体而言人民银行不需要跟风缩表，未来资产负债表规模还主要视国内金融环境而定。

债市策略

美联储缩表可能导致全球流动性回笼，有可能引发资金外流，从而对楼市、股市、债市产生全方位压力。然而，目前中国央行资产负债表规模仍较为合理，即使面临外汇占款减少的压力，主观上也不必跟风缩表。而且面临全球流动性收紧的态势，加上基本面仍难言乐观，预计央行将保持较为宽松的货币政策，使资金外流不至对金融市场造成过大冲击。6月至今，央行公开市场操作实现净投放3767亿元，6月恰逢每年流动性紧张的时期，央行为稳定市场情绪，市场操作较为温和，预计今年6月央行资产负债表较5月份仍会扩张。我们对目前至三季度的债市行情持乐观态度，并维持10年期国债顶部中枢3.6%不变。