中信证券：中国央行不会跟风美联储缩表(2)

缩表是央行减少资产负债从而实现全面“瘦身”

一般而言，资产负债表左端是资产，右端是为取得资产筹集的资金，包括负债和所有者权益，央行的所有者权益可以忽略不计，故主要由资产与负债构成，考察缩表首先要明确缩表会涉及哪些资产。美国国债、MBS在美联储资产负债表的资产端占最大比重，此次缩表将从这两项资产下手，由于美联储持有的国债和MBS多为长期，美联储缩表可能会引发长期资产收益率上升。中国人民银行的资产负债结构与美联储不同，央行资产负债表构成如表1所示：

中国央行缩表的历史：从被动到主动

人民银行历史上最有名的一次缩表发生在2015年，从2015年3月至2015年12月，共缩减资产负债表规模27573.85亿元。此次央行缩表的主要原因是当年人民币处于贬值趋势，资金流出加剧，外汇占款不断下降，2015年2月外汇占款达270468.22亿元，到12月外汇占款仅有248537.59亿元，下降规模达21930.63亿元。

2017年2月-3月央行也进行了一次短暂的缩表，缩表总规模为4172.81亿元，从规模和时长上都远比不上2015年的缩表。2017年2月的资产负债表缩减，主要体现在储备货币的减少，这是由于2月央行收紧流动性，以调控金融机构高杠杆的情况。2017年3月资产负债表缩减的主要原因，从资产端看是央行对其他存款性公司债权减少，负债端看是政府存款的大规模缩减，这主要是由于3月政府大幅度扩大财政支出。但与2015年的缩表不同的是，2015年的缩表主要是由于人民币贬值趋势和资金外流的情况下，外汇占款不断下降而进行的被动缩表，2017年一季度的缩表主要是央行为实施“金融去杠杆”政策而进行的主动的缩表。