中信证券：中国央行不会跟风美联储缩表

（原标题：【缩还是不缩？】中美央行资产负债表研究，中国央行是否会跟随美联储缩表？）

来源：明晰笔谈

投资要点：

我国央行资产负债表的资产端主要有外汇占款、其他外国资产、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对政府债权、其他债权六个部分组成，其中外汇占款占比63%，是人民银行最重要的资产。负债端主要由基础货币、国外负债、不计入基础货币的金融性公司存款、央票发行、政府存款和其他存款六大部分构成，其中基础货币占比最高，为87%。中国央行在2015年3月-12月曾有过一次长时间、大规模的缩表，缩表规模达到27573.85亿元，此外，今年2月-3月央行缩表4172.81亿元，不同的是2015年央行缩表是迫于外汇占款不断流失的被动缩表，2017年则是为了贯彻“金融去杠杆”政策的主动缩表。但要注意的是，央行缩表并不意味着流动性紧缩，今年央行缩表的月份M2增速仍然保持较高的位置，但央行资产负债表扩大的4月份，M2增速录得一年最低值。尽管美联储明确了缩表日程，日本央行也蠢蠢欲动，我们认为由于我国央行的资产负债表规模仍较为合理，并不会跟风缩表。我们对近期的债市行情持乐观态度，并维持10年期国债3.6%顶部中枢不变。但从中长期看，去杠杆仍未完成，四季度债市仍面临各种不确定性。

正文：

6月15日，美联储宣布联邦基金利率上调25BP至1%-1.25%的同时，宣布其将于2017年开始缩表。根据美联储的缩表计划，缩表的第一个季度的缩减上限为60亿美元国债、40亿美元MBS，合计缩减规模上限100亿美元，此后每季度递增，直至每月缩减规模达300亿美元国债和200亿美元MBS为止。耶伦同时表示，无法断言长期的资产负债表水平，且缩表进程不会限制未来货币政策。此次利率上调符合市场预期，而缩表进程则成为市场热议的焦点。4月11日，日本央行行长黑田东彦第一次公开讨论退出宽松政策的细节，根据摩根大通的估计，5月日本央行购入国债规模较计划规模下降25万亿元，被认为是隐形缩表。鉴于2012年底以来日本央行资产负债表扩张近4倍，2015年以来欧洲央行资产扩张近一倍，市场忧虑美联储的缩表将引发全球央行缩表潮流。