新规整改时限过半 券商系私募募资停滞 “颜值”暗淡(3)

再看中小型券商私募子公司。“他们业务很不好做，很多都在浑水摸鱼。”某中型券商董事总经理告诉第一财经记者：“小型券商的私募子公司就是一个摆设。券商就靠资源活着，但资源毕竟有限。直投业务包括非上市企业的投资和已上市企业的融资服务。在未上市的企业领域中，诸多市场化的VC、PE已经不知道把全国可投资的企业翻了多少遍了，好企业已所剩无几。而在一级市场上上市公司比较固化，因大券商有良好的承销能力他们多与大券商的私募子公司密结良缘。”

同时券商私募子公司表现暗淡的原因还包括监管严格和股东背景的束缚。前述券商私募子公司人士表示：“与市场化PE相比，我们多是带着‘脚铐’在跳舞。”比如此通过Pre-IPO投资赚取一二级市场差价模式备受指责，为此，证监会加强规范券商直投业务，叫停“保荐+直投”模式，由此步入规范期。至今券商股权投资业务依旧谨慎前行。

同时中国的券商大部分为国资背景，少部分为民营券商，国资系券商投资较为保守，且政府对管理团队的影响很大，部分带有政治任务的项目必须得投，缺乏市场化决策机制。前述券商私募子公司人士介绍，在过去几年里，某省份龙头证券公司的私募子公司在资产包打包后收益率只有2%到3%。

新时代考验券商私募子公司

按照《规范》要求过去的券商直投将成为历史。全国约60家券商直投子公司将逐步转型为证券公司旗下的私募基金子公司。

民生证券股份有限公司董事长冯鹤年认为，《规范》颁布以后，单个基金的募资券商子公司自有资金的比例不得超过20%，剩下的80%从外部募资，过去子公司以投资为主，未来应该是寻找合资对券商子公司带来新的考验，这方面应该说是经验储备不足。

当前市场的募资环境让人忧心。“当前市场的情况是要么没钱，要么自己管。几年前市场对私募股权还较为陌生时，社会资本更愿意和私募股权投资机构合作并学习他们的‘募投管退’的经验。但现在社会资本尤其是上市公司更倾向于自己投资。几天前我们接触了几家上市公司的高管，他们多认为私募股权投资退出期限长，还不如自己投资效率更高。”前述券商私募子公司人士表示。

同时与保险资金的合作也多被搁浅。“保险资金期限长、成本低、规模大，靠自己投资效率低，与券商私募子公司合作既可提升投资速度又可保证收益率，但因监管限制，与我们谈妥的保险资金一到风控环节便被一巴掌拍死了。”前述券商私募子公司人士表示。