美国前财长萨默斯：我质疑耶伦和美联储的五大理由(2)

事实上，市场并不认同美联储的如下观点：通胀加速是一项重大风险。实际上，市场认为美联储在未来很长一段时间都不会实现2%的通胀目标。表二显示出，通胀指数化债券和互换市场都预期，在可预见的未来，美联储将不会实现2%的个人消费支出(PCE)通胀目标。

如果美联储在加息上同样进度落后，那评论圈将炸开锅。他们将宣称，美联储必须果断行动，以跟上进度。预测中的行动如果付诸实施，将把通胀推至进一步低于目前预测的水平，这些受到外界怀疑的行动预测，为什么没有引发关切?

其次，美联储经常宣称，其对2%通胀目标的承诺是“对称”的。复苏不会永远持续，而当衰退到来时，通胀将回落。那么，为什么美联储要预测通胀在复苏的第11个年头只有2%，同时失业率显然低于他们估算的非加速通胀的失业率(Nairu)。在做出这一预测之前，通胀有整整10年未达到目标。如图所示，个人消费支出核心价格水平，比按照过去10年美联储的目标值本应升至的水平低了整整4.3%。

因此，制定政策时应确立如下目标：在繁荣时期实现适度高于目标的通货膨胀，或许是2.3%，甚至2.5%，因为预期通胀会在下一次衰退时下降。而更高的通胀目标将需要比现在预想的更宽松的政策。

第三，对通货膨胀发动先发制人的打击，就像对国家发动先发制人的打击一样，取决于准确判断威胁的能力。但实际上，我们几乎没有能力判断通胀何时将大幅加速。菲利普斯曲线在过去25年的数据里几乎不体现。且正像施泰格(Staiger)、施托克(Stock)和沃森(Watson)数年前所证明的，对非加速通货膨胀失业率——假设其存在——只能作出极度不精确的估测。

某些时候这些可能看上去只是理论上的理由。但近几个月来，整体通胀率和核心通胀率双双下降，通胀预期的市场和调查指标也是如此。居民消费价格指数(CPI)这一受到最普遍关注的通胀指标，今年1月份实现2.5%的通胀，现在降至1.9%。相应地，通胀预期也下降了0.2到0.3个百分点。这一走势与所有美联储成员模型相反。

由于通货膨胀和通胀预期低于目标且不断下降，即使通胀高于目标是个严重的问题，也没有理由对通胀发起先发制人的打击。但正如我们所见，有充分理由认为，美联储应一以贯之地执行其任务，让通胀升高到2%以上。