美联储加息过后要缩表，中国央行不跟？丨焦点众议(3)

十年前的金融危机，美联储为了维系金融市场的稳定增持了很多国债、信用债和系统性企业的股票，导致了联储的资产负债表大膨胀，从1万亿出头扩张到接近4.5万亿美元。随着就业数据和通货膨胀数据正常化，美联储货币政策正常化首先就是主动抛掉手里的各类债券和股票，回收长期流动性。与此对应，中国央行的缩表重点则在商业银行端，《第一季度中国货币政策执行报告》强调 “高度重视防控金融风险”的同时，也明确表示要正确理解所谓“缩表”，针对的就是一季度商业银行总资产3%左右的收缩。

总之，中美央行对货币政策的节奏把握，使得中美利差相对稳定且出现结构性分化，除了中美央行在所谓“G2”体系下的协调，从根本上还是中美两国潜在经济增长率差异造成的。所谓的“货币战争”概念只是以讹传讹，各国央行间的货币政策协调自次贷危机后已经持续了十年。未来几个季度随着联储逐渐兑现承诺缓慢加息，中美利差应会回归长期趋势、在平稳空间内波动，这符合中美两国经济转型的根本利益。

周浩: 美国10年国债收益率在明年的均值也难以超过2.6%

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩

美联储如期加息，对于市场来说，预测美联储加息似乎很容易，但预测加息之后的市场反应，则变得异常艰难。现在我们遇到了一个更为难解的谜题，为什么美联储在加息三次后，现在的美国10年国债收益率反而比去年11月还要低呢?

在6月14日的美联储利率决议后，美国10年国债收益率定格在2.12%，而在特朗普当选之后的一个星期，美国国债收益率从不到1.8%的水平迅速攀升至2.26%，引发了一轮全球性的再通胀热潮。

首先，特朗普上台带来的“再通胀”基本被证伪，债券市场在特朗普当选时的反应完全透支了未来较为长期的通胀预期。

第二，全球的通胀表现的确让人有些难以恭维。美联储利率决议前，美国的CPI数据显著低于预期，这已经让债券市场热情高涨。

第三，市场的资产荒仍然广泛存在。相对于美联储可能缩表带来的每个月百亿美元级别的债券减持，全球市场上寻求收益的资金是以百万亿美元级别来计算的，资金永不眠，资金不能一天没有收益。

接下来的问题是，如果美国持续加息，美国国债收益率将会如何演变?从以上的分析来看，我们首先需要关注通胀的走势，如果通胀保持目前的颓势，那么我们将很快看到一些央行需要重新考虑货币政策，这也包括美联储。同时，美联储的可能缩表完全无法与全球资产管理行业的快速膨胀抗衡，因此我们不用过度担心美联储的缩表压力。第三，美国的加息仍会异常缓慢，即使未来仍有四次加息，因此参照过去数年的走势，美国10年国债收益率在明年的均值也难以超过2.6%。

余永定: 中国不需要通过缩表来减少基础货币

中国社会科学院学部委员余永定

尽管中国和美国在金融危机爆发后都实行了扩张性货币政策，但两者在中间目标、货币政策工具和货币政策操作方式等方面都有很大不同。美国执行的是非传统的扩张性货币政策，而中国执行的是传统的扩张性货币政策。

数量宽松的结果是美联储资产负债表资产方的急剧膨胀，基础货币急剧扩张。一旦经济增长恢复常态，美联储就需要考虑减少基础货币。就其货币政策而言，缩表就等于减少基础货币。

但在中国，央行没有也不需要通过压缩资产负债表规模来减少基础货币，来实现抽紧“银根”的目的。

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