美联储加息过后要缩表，中国央行不跟？丨焦点众议(2)

此次6月美联储FOMC会议直接明确，缩表将在2017年开启，以及耶伦表态“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”，缩表进程的提前超出了市场预期。再加上，2017年美联储缩表将是2002年有数据以来、金融危机之后的第一次真正意义上的缩表周期开始，对市场的意义较大，可能会对金融市场产生一定的冲击。

但同时，我们需要注意到的是，美联储缩表的最终上限为美国国债300亿美元、住房抵押贷款支持证券(MBS)为200亿美元，缩表的起步上限为每个月100亿美元，整体上，缩表的规模并不会过大。尽管美联储缩表提前超预期，但市场对此不应过于悲观。

我们认为，此次央行公开市场利率并未跟随美联储6月加息而进一步提高，对债市存在着重大利好，将进一步支撑我们提出的2017年债市“先苦后甜”的观点——央行为保证金融市场稳定性，监管协调进入“2.0时代”，支撑债市“先苦后甜”。

我们对于债市的观点是，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石，目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，“监管协调2.0”为债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015~2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

任泽平：中国央行再度跟进的可能性和必要性下降

方正证券首席经济学家任泽平

美国经济已边际走弱：主动补库存进入尾声，通胀不及预期，特朗普新政阻力重重，警惕资产泡沫。我们认为，美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来相机决定缩表和加息的操作顺序。加息和渐进缩表的相继搭配将使未来美联储货币政策操作选择空间更大、更为灵活。

ICE美元指数无心插柳，使得欧元和欧元区经济区正在扮演全球经济“压舱石”的作用。但我们提示投资者在三季度晚些时候关注下述风险：当前欧元汇率过度吸收了欧洲经济短期走强和欧央行退出宽松政策的预期，那么，未来在今年三或四季度欧洲经济开始高点回落时，欧元汇率或将出现大幅下调。届时“压舱石”则可能会转化为“翻船石”。

中国央行再度跟进的可能性和必要性下降。一是国内广谱利率已经提前抬升，提前量充足，没有必要再跟随。二是国内需求端二次探底，宏观经济环境不支持货币政策继续收紧。三是为保汇率而加息的必要性下降。

对于大类资产的判断：短期欧元走强、美元走弱，下半年或出现逆转，人民币汇率稳定偏强，但贬值风险未根本上消除;警惕美国资产价格回调;A股从流动性驱动到业绩驱动(漂亮50 VS 要命3000);大宗需求回落，价格承压;债市开始具备配置价值，未来等待货币政策和监管政策先后转向。

管清友: 美国经济的复苏近期有望持续，但未来经济面临回落可能性加大

民生证券副总裁、研究院院长管清友

历史数据表明，基准利率提高通过居民信贷利率、企业债收益率、抵押贷款利率来影响实体经济;但加息周期不改变股指变化趋势，对长期利率传导也不顺畅;加息通过直接和间接两个渠道增加未来政府债务水平。

美国经济的复苏近期有望持续，但未来经济面临回落可能性加大：一方面，利率周期提前于经济周期，美联储加息对消费和投资的负面影响将在1~2年后充分显现。另一方面，数据表明，劳动力市场是否饱和是观察经济拐点的领先指标。随着美国劳动力市场在短期内逐渐接近充分就业，美国经济回落概率明显增加。

耶伦担任美联储理事会主席的任期将于2018年年初届满，2018年除了主席和副主席之外，理事会还会有三个成员空缺，美联储关注重点或由货币政策的学术诠释转移到利率与债务之间的相互影响。

许维鸿: 中美利差应会回归长期趋势、在平稳空间内波动

中航证券首席经济学家许维鸿