机构：供给侧未全面复苏 下半年投资下行压力较大(2)

任泽平认为，1-5月固投累计增速8.6%，比1-4月份回落0.3个点。房地产投资累计增速8.8%，回落0.5个点，结束了自去年下半年以来的回升势头，拐点出现。基础设施投资累计增长20.9%，回落2.4个百分点。由于影子银行体系大部分投向了房地产和地方融资平台，金融去杠杆和商业银行缩表对这两块投资影响较大。制造业累计同比增5.1%，加快0.2个点，受外需改善出口复苏提振。考虑到货币信贷对投资的领先性，预计下半年投资下行压力较大。

但李超团队认为，基建累计同比增速较前值回落1.6个百分点，政府主导的公共设施管理业和道路运输业的投资增速均小幅回落但仍在高位;目前两者对整体基建增速的贡献度达到85%以上，预计基建投资全年持稳，预计当下半年经济下行压力加大时，在准财政政策配合下基建将继续为经济托底。

房地产投资增速年内首降 销售分化明显

1-5月房地产开发投资同比增速8.8%，低于前期的9.3%，也低于预期的9.14%。

姜超指出，5月地产销量同比增速10.2%，较4月略反弹，但仍远低于1季度的19.5%。新一轮楼市调控政策，尤其房贷利率回升，令地产需求持续低迷。金融去杠杆背景下地产融资受限，令5月土地购置面积增速大跌转负，并拖累新开工面积增速小幅下滑。

李超分析，从结构看，30大中城市当月销售面积同比下降39.9%，而非30城销售增加23.2%，显示房市分化仍在。总体而言，未来销售增速将有放缓，但在货币化棚改的支撑下不会太弱。5月房地产开发投资完成额同比+7.4%，低于前值2.3个百分点，1-5月同比+8.8%，低于前值0.5个百分点。虽然本月地产投资绝对值依然较高，增速下降也不大，但要注意这是年内首次降速。5月新开工(+5.2%)、施工(+1.8%)、竣工(-12.4%)和土地购置面积(-1.4%)增速均低于前值，显示地产投资行为整体有所放缓。

任泽平进一步指出，房地产销售和投资均已先后见顶回落。1-5月地产销售面积和销售额增速分别为14.3%和18.6%，较上月回落1.4和1.5个点。房地产销售在2016年4季度已经见顶，销售传导到投资2个季度的时滞，房地产开发投资在2017年2季度见顶回落。其中，东部、中部下滑幅度较小，西部和东北下滑幅度加大，区域分化明显。1-5月新开工面积同比9.5%，回落1.6个点;待售面积同比降幅扩大1.4个点，去库效果明显。房企到位资金同比增9.9%，下滑1.5个点，其中信贷和自筹资金提高0.3和1.3个点，定金及预收款增速仍在20.3%的高位，但个人按揭贷款增速较上月下滑了5.9个点。考虑到融资成本上升、限购限贷，开发商资金链后续逐渐紧张。