减持新规重击A股并购 跨境重组并购基金退出遇尴尬(2)

减持新规也将对被收购的资产端带来一定影响。前述非银分析师解释,过去被收购方愿意以“换股”的方式被收购，是看中了上市公司股票这一溢价变现的平台，被收购时就与上市公司签署3年的业绩承诺和对赌协议。

但现在情况不同，在减持新规影响下，减持时间被拉长，这就意味着原来的3年业绩对赌期被延长，延长时间或增至4到5年，时间成本就是资金成本。被收购方或会抬高收购价格，上市公司收购成本将加大。与此同时减持新规利空被收购的小公司，如何在4到5年保证业绩达标将成其面临的一大难题。

多数被访人士表示，基于上述理由，当前时段是一轮打击套利的政策期。被收购方想通过上市公司套现、炒一把股票就走的可能性已经不大了。因此现在很多企业不选择拿股票，而选择拿现金的方式被收购。

可以预见的是，未来国内的并购将更加注重收购的资产质量，更注重被收购企业的实际经营能力。北京某从事海外并购业务的私募人士表示：“现在并购重组审核较为严格，如果被收购方在业绩承诺期内无法达标，上市公司还将面临商誉要摊销的风险。此前蓝色光标即是一大教训，因此上市公司会在业绩对赌期内帮助被收购方提高业绩。”

私募退出跨境并购遇难

境内并购遇阻，私募基金可否将业务转至海外?上市公司可否到海外挑选并购标的?

前述从事海外并购业务的私募人士表示：“实际情况上来看，海外并购当前亦被打压。去年我在海外还能见到十五、六家中国公司，但今年我在海外已经见不到中国企业的身影了。”

易界网报告显示，2017年一季度宣布的中企海外并购交易数量89起，累计交易金额255亿美元，这与去年同期相比下滑明显。剔除2016年一季度中国化工宣布以459亿美元收购先正达这一巨型交易，2016年第一季度中国企业海外并购宣布的交易约387亿美元。2017年一季度的交易宗数较2016年同期下降约18.35%，交易总金额下降约34.26%。

DealGlobe易界网CEO冯林告诉第一财经记者：“2015年至2016年跨境并购是市场的热点，但今年跨境并购热度已明显下降。这主要是因为自2016年10月以来监管层对跨境并购所需的资金来源、跨境并购的行业和规模都进行了管控。其一通过银行资管、财富管理进行杠杆配资的形式可能走不通。跨境并购所需的资金来源要更为明确，譬如要明确是企业的自有资金，要明确是正规途径的母基金;其二，若干个负面清单上的行业跨境并购可能行不通;其三，以2016年前20大的交易来看，其中不少交易尚未完全交割。2016年末的监管趋严后对于超过10亿美元以上的大型跨境并购交易受到了额外的关注，未来规模较大的跨境并购难度将加大。”