美债收益触顶回落，强监管下中国债市6月“艰难磨顶”(2)

另一方面，美国经济复苏固然领跑全球，但其可持续性仍令人存疑。上周五(6月2日)公布的非农就业数据显示，美国5月非农新增就业13.8万，大幅低于预期的18.2万，当天美国十年期国债收益率呈现断崖式下降，现报2.178%。

中国6月资金面仍存压力

一般而言，中美债市之间存在一定的联动性，基本上2010年以来两国十年期国债利差均值在100bp左右。然而，美债收益率见顶后出现了入场机遇，但中国债市仍处于艰难的“磨顶”阶段，6月资金面压力仍存。

周一开始，上海银行间拆借利率(Shibor)全线上涨，5月持续回落的隔夜利率更是开始掉头上行。机构普遍认为，展望6月，流动性和监管因素仍会使债市与资金面腹背受敌。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖近期也对记者表示，上两周以来，资金面呈持续现出“短松长紧”的状态。例如，隔夜资金利率从5月开始节节降低，回到4月初的水平，但中长期资金却持续走高，一度达到5.10%的关口。资金曲线变得极其陡峭。之所以短期资金较为宽裕，他认为，这背后的逻辑在于：出钱的人多，短端资金市场是“买方”占优的市场。

这些钱来自两方面，一是外部，即央行。在协调监管的方针下，央行的货币政策明显更为稳健，先是放量超额续作MLF(中期借贷便利)、国库定存。之后又重新实现OMO(公开市场操作)的净投放，但投放策略上发生了改变，给7天而不给28天，结果导致银行自身中长期资金不足，在现在去杠杆的背景下，未来短期限的逆回购资金到期后，不能完全保证央行足额续作。

还有一部分资金来自内部。对银行而言，前期在监管打击同业套利、资金空转的重压下，赎回了一部分的公募定制基金与资管集合。长期看，这种赎回行为会使流动性消失。但在短期来看，在同业存单与同业理财尚未到期时，这些流动性还是暂时存在的。

整体资金面的紧张从银行的超额存款准备金率的变化中也可见一斑。

“存款准备金分为法定与超额，超额存款准备金率为观测银行业流动性情况的极佳指标。在央行中性偏紧的货币政策和高层提及管控货币总量的大背景下，17年一季度末金融机构超额存款准备金率降至1.3%，为过去五年来最低;商业银行人民币超额备付金率也降至了1.65%，为公开披露数据以来最低。”廖志明告诉记者。