信用债发债利率破9% 6月资金面仍难言乐观

今年以来债券发行成本节节攀升，近日更是有3年期信用债发行利率突破了9%。机构认为，在金融去杠杆背景下，企业无论是发债还是贷款，都将面临更高的融资成本，去杠杆也正在从金融部门传导至实体企业。

3年期信用债发行利率破9%

近日，“17金一03”3年期公司债发行利率高达9.3%，成为继1月“汇通9次”、2月“16太保1B”之后，今年第三只发行利率超过9%的信用债。其也是自去年7月以来，发行的3年期信用债品种中，利率最高的一只。

企业发债成本是否已经普遍达到了如此高的水平？业内人士对第一财经记者分析称，债券市场利率上行是事实，但是这么高的发行利率还是与发行人自身资质有关。

记者发现，这只债券的发行人是北京金一文化发展股份有限公司，其主体评级仅为AA，而回顾金一文化的发债历史，此前发行的“17金一01”票面利率就已经高达8.5%，甚至在2015年债券牛市时发行利率也高达8.8%。从企业自身盈利能力来看，金一文化经营现金流已经连续三季度为负，流动资产周转率也创下上市以来新低。

Wind数据显示，五月债券市场发行利率整体呈现上行态势，公司债、企业债、中票、短融平均发行利率分别为5.26%、6.58%、5.71%，4.90%。整体来看，短融中票的总发行占比也有所上升。

中信证券固收研究员吕品在接受第一财经记者采访时表示，目前发债成本在整体攀升。第一，二级市场利率上行，企业发债成本必然上行；第二，新债的投资需求也在降低，监管驱动银行资金从表外回流表内，会抽离信用债的配置需求。

吕品告诉记者，过去每个月都有新增资金进场来配置债券，所以信用债发行也不断创新高，而目前不仅新增有限，很多委外到期都赎回了，全市场对信用债需求自然降低了，所以未来信用利差仍要走阔。至于能继续上多久，还看基准利率的走势。

融资成本攀升，资金面难言乐观

随着发行成本不断上升，今年以来，大量信用债也因成本过高和需求不足而最终取消发行。据记者统计，今年弃发的债券总规模已经超过3000亿元，净融资量更是持续为负。另外，此前4月新增贷款环比增加超出预期，机构普遍认为其中原因之一就是企业发债成本上升，使得部分直接融资需求向间接融资发生迁移。

吕品还提到，近期其团队在走访时发现，很多过去能以基准利率贷款的企业，今年贷款的利率都已经上浮20%到30%。在银行资金成本提高的背景下，未来加权贷款利率也面临上行。金融机构贷款加权利率数据中，一季度已经比去年四季度提高了一些，未来银行业二季度和三季度加权利率预计会进一步上升。

在企业发债利率上升的同时，金融部门负债成本也在上升，此前，一年期Shibor（上海银行间同业拆借利率）已超过了LPR（贷款基础利率），一度备受市场热议。吕品认为，LPR作为商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，2015年末以来一直维持在4.3%的水平。有机构近期指出，中长期来看，LPR可能随着银行资金成本的上行而走升。

在企业发债利率上升的同时，金融部门负债成本也在上升，此前，一年期Shibor超出了LPR，一度备受市场热议。吕品认为，LPR作为商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，2015年末以来一直维持在4.3%的水平，未来也会随着银行资金成本的上行而走升。

回顾本周利率市场，不难发现节后资金面并不平静，周三（5月31日）交易所回购利率盘中达到了19.5%，Shibor利率也全线回升。展望6月的资金面，机构普遍认为，在银行面临MPA（宏观审慎评估体系）考核以及自查的情况下，流动性因素和监管因素仍将使债市腹背受敌。

央行旗下《金融时报》此前透露，央行拟在6月上旬开展MLF（中期借贷便利）操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

华创证券固收分析师周冠南在接受第一财经记者采访时表示，预计6月资金面仍将保持紧平衡，资金价格中枢也将上移。

周冠南认为，6月在保持资金面整体紧平衡的情况下，央行续作MLF是可以预期的。但仅流动性投放无法避免债市波动，6月份将面临的不仅是资金面的压力，另外更大的压力来自MPA考核，包括广义信贷增速和LCR（流动性比率）指标。除了流动性，监管因素也是影响债券市场的核心因素之一。

金融去杠杆向实体传导

金融监管和去杠杆对实体经济影响几何，以及金融去杠杆向实体传导的利弊判断，是学界和业界当下正密切关注的话题。尽管很多观点存在分歧，但一个普遍的共识是，去杠杆正从金融部门向企业部门传导。

清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵认为，任何一个经济活动没有杠杆是不可能的，中国经济的整体杠杆率在全球是中等的、可控的，但是杠杆率的结构是不合理的，中国的居民杠杆率最低，政府的杠杆率尚可，而企业的杠杆率在全球最高。如果企业不能从沉重的债务中解脱出来，对于提高经济效率没有好处。

关于金融去杠杆和实体去杠杆的关系，吕品对记者分析，若没有金融去杠杆的政策的配合，实体经济去杠杆也是缘木求鱼。在此前相对宽松的货币环境和“金融大爆炸”的背景下，要降低银行体系内的信用创造实在难上加难，这也是目前控表外、查理财、降杠杆的内在逻辑。但是实体经去杠杆是需要时间的，最好用企业部门负债或者替代的贷款类指标来看。目前企业的融资成本正在上升并将继续上升，但上行速度会比债市当前的调整速度慢很多。

天风证券近日在报告中提到，在融资成本上升的背景下，更应关注”经营性现金流下降+筹资性现金流上升的企业”。一方面，这些企业本身在经历依靠外部融资补充自身资金不足的过程中，融资成本上升会进一步损害其盈利能力；另一方面，当盈利能力下降至某一水平时，企业可能会出现外部融资难度显著上升融资渠道断裂的情况。

而对那些融资难度本身已经很高的企业亦可以从两方面衡量，一是短期有息债务占比高，二是更多依靠债券市场融资而银行融资（长期借款）在下降。目前来看，中下游行业现金流有所下降。如果对比长期借款和应付债券，会发现钢铁、汽车、纺织服装、商业贸易、公用事业、交通运输行业企业出现了长期借款下降和应付债券上升的情况。因此，交通运输和公用事业可能受融资成本上升影响更大。

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