信用债发债利率破9% 6月资金面仍难言乐观(3)

清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵认为，任何一个经济活动没有杠杆是不可能的，中国经济的整体杠杆率在全球是中等的、可控的，但是杠杆率的结构是不合理的，中国的居民杠杆率最低，政府的杠杆率尚可，而企业的杠杆率在全球最高。如果企业不能从沉重的债务中解脱出来，对于提高经济效率没有好处。

关于金融去杠杆和实体去杠杆的关系，吕品对记者分析，若没有金融去杠杆的政策的配合，实体经济去杠杆也是缘木求鱼。在此前相对宽松的货币环境和“金融大爆炸”的背景下，要降低银行体系内的信用创造实在难上加难，这也是目前控表外、查理财、降杠杆的内在逻辑。但是实体经去杠杆是需要时间的，最好用企业部门负债或者替代的贷款类指标来看。目前企业的融资成本正在上升并将继续上升，但上行速度会比债市当前的调整速度慢很多。

天风证券近日在报告中提到，在融资成本上升的背景下，更应关注”经营性现金流下降+筹资性现金流上升的企业”。一方面，这些企业本身在经历依靠外部融资补充自身资金不足的过程中，融资成本上升会进一步损害其盈利能力；另一方面，当盈利能力下降至某一水平时，企业可能会出现外部融资难度显著上升融资渠道断裂的情况。

而对那些融资难度本身已经很高的企业亦可以从两方面衡量，一是短期有息债务占比高，二是更多依靠债券市场融资而银行融资（长期借款）在下降。目前来看，中下游行业现金流有所下降。如果对比长期借款和应付债券，会发现钢铁、汽车、纺织服装、商业贸易、公用事业、交通运输行业企业出现了长期借款下降和应付债券上升的情况。因此，交通运输和公用事业可能受融资成本上升影响更大。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。