国金策略：“减持新规”有助于市场反弹窗口提前(3)

2017年5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号，以下简称“9号文”）。随后沪深交易所分别出台了相关细则。9号文与2016年1月7日发布的《减持规定》相比，主要的修改点体现在以下五点：1）扩大适用范围，将IPO老股减持，非公发股份减持，大股东通过大宗交易减持等等行为统统纳入了适用范围；2）提高减持披露要求；3）减持数量限制更严。通过集中竞价交易减持IPO老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则；非公发股份限售期满后12个月内通过集中竞价减持数量，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%；4）完善过桥减持规则；5）授权证券交易所制定规则和监管。

新规全文共计19条，总的来讲，是非常全面细致的管控，含金量高，对前期的《减持规定》中存在的漏洞（比方说大宗通道减持）做了非常精准的打补丁，核心是杜绝清仓式减持，减少过桥减持，严格控制大小非的减持力度。尽管不同的投资主体对《减持新规》的解读不尽相同，或认为这是对流动性造成冲击；或认为非市场化的行为，但客观上讲，我们更应该看到其积极作用，《减持新规》的出台将极大的消除了“一级、一级半、二级”市场的套利空间，出发点是保护二级市场中小投资者的利益，让上市公司大股东利益与中小投资者利益捆绑在一起，财富的积累必须是通过上市公司“货真价实”的业绩来产生，上市公司大股东将更多的着力于上市公司的经营发展，而非依靠于“制度套利、造假”等方式来产生。

五、投资建议：阴霾暂散，“减持新规”有助于市场反弹的时间窗口提前

我们在之前的周度研报中提出市场的企稳反弹有望在6月中下旬开始，但周末由于出台了一系列制度利好，我们将反弹的时间窗口判断略做一些提前。对周末证监会出台的系列组合拳，我们倾向于市场将给予偏正面的反映。如前面所述，《减持新规》的出台，其本质上是将“一级、一级半、二级市场”三者的市场利益做了重新的分蛋糕，以保护中小投资者为出发点。再则，考虑到新股发行意外放缓，且叠加六月限售股上市规模全年最低，央行表态将做好了应对六月流动性波动的充分准备，以保持流动性基本稳定，稳定好市场的预期。上述因素，均为6月A股反弹提供了一定的偏暖环境。另外，假若美联储六月份超预期的暂缓加息（大概率事件），那么A股的反弹将更加顺畅。

当然，我们需要强调的是，本轮市场的反弹更多的基础在于“预期差的博弈”，市场反转的基础目前来看并不存在，仍受制于“估值”与“盈利”的双重约束。一方面，经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑；另一方面，制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。

行业配置上，我们强调“甄别后续市场风格”重于“单个行业选择”。短期由于制度利好，如“减持新规的出台和新股发行数量暂缓”等，前期因担忧减持而提早出现下跌的个股（如次新股）或出现超跌反弹；但稍远点来看，“估值在30倍以内，高ROE、高分红”的行业仍成配置的主流，如：大金融、航空（受益于原油下跌+人民币升值）、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力”等。

主题方面，建议重点关注“雄安新区（国家大战略）、粤港澳新区、PPP（污水处理，土壤修复）”等。

风险因素：海外黑天鹅事件事件、流动性系统性风险