胡伟俊：美元怎么了(3)

第二，从美国政策制定者的角度，并不希望强势美元，而市场也知道这一点。一方面，在标普500公司的海外收入已经占到30%，强美元会影响到海外收入的美元价值，从而影响美国企业的利润。另一方面，强美元会降低美国企业的出口竞争力，不仅会影响经济复苏，而且会增加美国国内的保护主义浪潮，而后者也会使其它国家采取竞争性贬值的时候感到投鼠忌器。

第三，美联储今年的确已经加息，而且可能再加2次，但是驱动资金流动的，不是政策利率，而是经过风险调整的投资回报率。目前金融市场对风险的担忧并不高，所以资金更愿意去弹性更大的欧洲和新兴市场。更重要的是，加息影响的是短端利率，而短端利率上升不一定能够传导到长端利率。原因在于，长端利率并不像短端利率一样由政策决定，而更多地受到经济潜在增长率的影响。如果美国的潜在增长率，随着老龄化和技术进步放缓等原因而下降，那么即使联储加息，长端利率不会相应上升，而只会出现更加平缓的收益率曲线。这种情况下，加息不一定会增加美元资产的吸引力。

第四，市场高估了特朗普对于财政政策的推动能力。在过去几个月里，特朗普在兑现其竞选承诺方面，要远远低于市场先前的预期，这也导致了美元汇率回到了特朗普当选之前的水平。究其原因，首先，竞选和施政从来是不一样的。早在70年前，霍夫施塔特就在他的名著《美国政治传统及其缔造者》中写到，“想成为总统，林肯有时必须得说的比他实际认为的更激进；想成为一个握有实权的总统，他必须得表现得比他所想的更保守。” 其次，特朗普确有其民意基础，但熟悉政治史的人都知道，统治者要推行他心目中的理想政策，即使拥有民意还有最高权力也还是不够的，因为他还需要取得整个文官体系和党内建制派的支持与合作。

当然，最近美元的弱势，部分也是源于事件性的冲击。回看历史，不论是1973年的水门事件，还是1987年的伊朗门事件，当事件逐步被市场消化之后，美元都出现一轮的反弹。但这种反弹并不同于美元上升周期，因为反弹之后仍然是区间震荡。直到1980年和1995年，美元才分别开始了一轮新的上升周期。

总结来说，对于普通投资者而言，增加海外投资，如果是基于资产分散化的需求，当然没有问题。但如果基于汇率的考虑，认为美元仍然处于长期上行的周期，那可能就需要考虑过去支持美元上行的因素是否真的长期存在。而对于政策制定者而言，美元的弱势则提供了一个重启汇率改革的窗口。事实上，过去几年人民币面对的压力，很大程度上来自改革不够而不是过度，比如人民币长期对美元缺乏波动，容易形成单边走势，以及国内居民海外资产配置过低等，这些问题的根本解决，都取决于汇率形成机制和资本账户开放等方面能否取得更多的进展。（胡伟俊系麦格理集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自“首席经济学家论坛”微信公众号

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；dujuan@yicai.com。