敏华控股股价5年涨15倍 刘德华光环加几分？(2)

过去5年，敏华的芝华仕品牌每年新增门店均在200家以上，主要以加盟门店为主。截至2017财年末，其门店数达到1603家，同比增长20%，单店收入额同样实现20%的增幅。

2017财年，敏华国内市场收入达到33.6亿，同比增长37%，国内收入占比达到43.2%，连续五年出现上升。同时，敏华在在国内功能沙发市场的市场份额进一步大幅提升，市场占有率达到37.7%，较去年增加8.2个百分点，而第二名市占率仅6.9%。

毛利率费用率一增一减 盈利能力持续上升

在业绩连续增长的同时，敏华的盈利能力也在持续改善。

2012-2017财年，敏华的毛利率水平34.0%逐步提升到41.9%。这一方面得益于其收益结构的改善，另一方面得益于其成本控制。

由于敏华出口销售主要采用ODM模式销售，且主要是分销给梅西百货等大渠道商，因而毛利率水平相对较低。而敏华的在国内则以自主品牌进行推广销售，且以通过门店销售为主，加上作为行业老大的定价能力，其国内销售毛利率相对较高。

过去五年，敏华的国内收益占比由26.6%提升到48.3%，也提高了整体毛利率水平。

成本控制方面，敏华向上游延伸，逐步实现了功能铁架的自产。功能铁架作为机械伸展装置，是沙发生产的最核心的部件。2010年以前，国内功能沙发铁架供应主要被美国礼恩派垄断，沙发厂对机械部件供应商的议价能力低。

由于自身产能较大，具备规模效应，敏华于2010年成立合资公司锐迈科技布局铁架研发及生产。2016年，公司对锐迈完成增持至90%股权，目前其功能铁架产能已经接近全国第一位，在自产自用的同时，还将约一半的产量销售给三方家具厂。

在毛利率提高的同时，敏华的销售费用、管理费用及财务费用也在逐年降低。其“三费”开支占比由2012年的26.8%下降到2017年的20%。

在毛利率水平持续改善，费用率得到有效控制的情况下，敏华的净利润率节节攀升，由2012财年的7%增加到2017财年的22.5%。

账上现金充足 分红、回购不停歇

盈利能力强劲，敏华的现金流也是相当稳健。其经营活动现金流入基本与净利润水平相当，目前其账上现金约19亿。

公司不差钱，敏华对股东也是格外优厚。自2010年在港上市以来，敏华每财年均派息两次，平均每年分红率达到61%，平均股息率超过5%，累计分红总额达到36.9亿，远远超过其15.3亿的IPO募资额。