专访盛松成：货币政策需不断探索，社融将成宏观调控核心指标(3)

“但是，随着银行表外业务规模不断扩张，直接融资快速发展，企业并不完全依赖于银行贷款，信贷规模在货币政策传导机制中的作用会减弱。”盛松成表示，尤其是近两个月的M2和社会融资规模数据已经开始分化，M2存在失真或失灵的迹象。

他也提及，国内外文献均指出，随着直接融资的快速发展，企业并不完全依赖于银行贷款，信贷规模在货币政策传导机制中的作用会减弱。由于非信贷融资对实体经济运行的影响越来越大，若宏观调控只控制信贷规模，其他方式的融资就可能快速增长，出现“按下葫芦浮起瓢”的现象，从而可能贻误调控时机，影响调控效果。监测指标只有兼顾间接融资和直接融资，才能反映货币政策对实体经济的影响。

追根溯源，2010年11月，在周小川行长领导下，人民银行调查统计司开始研究、编制社会融资规模指标。2016年《政府工作报告》(2016年3月5日)提出——“稳健的货币政策要灵活适度。今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。”这是首次在国家层面提出社会融资规模余额的增长目标。

由此，历时近六年实践的发展，社会融资规模正式作为货币政策的调控指标。

盛松成对第一财经记者表示，如今地方政府和市场人士(资管行业)都更加偏好社会融资指标。因为从机构看，这一指标包括银行业、证券业、保险业等金融机构;从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等;从地域看，是实体经济从境内金融体系获得的资金总额。

更值得注意的是，近期有经济学家的测算显示，从2009年至今，社会融资规模和GDP的相关性高达0.97，呈高度相关性，且社会融资领先GDP指标一个季度。

人民币或稳中有升

除了金融去杠杆，汇率问题在过去很长时间成了牵制货币政策因素之一，不过这一担忧已经有所减弱。

今年以来，人民币汇率的单向贬值已经出现转机并逐渐趋于稳定。在美元升值势头减弱、海外政治风波抬头的背景下，人民币近期更是升值势头强劲。美元/人民币一度从去年12月6.97的最低点升值至如今的6.8874;美元指数从103.8的最高点不断跌至如今的97.26。