公募“躺枪”信用债风险 9成违约有先例(2)

严监管下，由于委外持有较多中低等级信用债，委外赎回进一步加剧其调整压力，信用债收益率持续上行，并且，近来一些高等级信用债的配置的需求也开始出现。这种情况下，信用债一二级倒挂也开始出现。

“一般市场下跌时，往往会出现倒挂。是因为二级市场的供需力量不如一级反应充分，因为一级市场每一次投标都是供需关系的体现。等到市场下跌的话，就是一级市场跌的多。因为二级市场很多没有成交，找不到方向。大家跟着一级市场来调整二级的价格。”上述北京资深债基基金经理解释道。

“预期发债还不如去找银行做信贷，你会发现，最近信贷数据还不错，也和这个有关系。”上述券商债券交易员也说。

统计数据显示，信贷增长超预期，从总量上看，4月央行口径社融1.39万亿，较去年同期同比多增6133亿，不过低于2013年和2014年同期水平;从结构上看，4月人民币贷款高达1.08万亿，大幅好于季节性，但表外融资增长放缓。人民币贷款中，居民贷款、非金融企业中长期贷款维持高增长，票据融资进一步受到压缩。

低评级赎回压力大

趋严的监管环境下，信用债的需求也在萎缩。

5月12日，理财登记托管中心发布《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》，违规加杠杆、买低评级信用债的做法受到较大的冲击。

严监管下，券商集合产品面临更大的压力，后期赎回压力加大时，低评级信用债只可能大幅卖出。可以看到，委外增长放缓以及监管趋严将使得信用债尤其是中低等级信用债调整压力持续存在。

同时，近期来债券业务风险点频发，监管部门对这一业务也保持高度关注。有消息称，监管指出目前部分券商公司债券业务存在“制度建设不完备、业务体系机构存在重大缺陷”等问题，并特别提到公司债违约的风险应急处置，“债券市场正常的违约是允许的，但前提是券商信息披露是否及时、尽职调查是否到位、履职尽责是否到位。”

与此同时，在今年发生违约的风险事件中，出现了一个共同的特征：在今年发生违约的10家发债主体中，除江泉集团是首次违约之外，其他9家发债主体此前均已出现过债券违约的情况。

以川煤集团为例，在12川煤炭MTN1发生违约之前，15川煤炭CP001和13川煤炭均已经违约。虽然15川煤炭CP001在发生本息违约之后于一个月后全额偿付了15川煤炭CP001本息和违约金，但之后到期的13川煤炭PPN001至今本息仍在拖欠中。