专访钟伟： 金融监管应先去泡沫、去空转、再去杠杆(3)

货币周期之后，就是企业盈利改善周期，然后是通胀上升周期。所以，当全球流动性、尤其是美国和中国不再“放水”，甚至有所回撤的时候，企业盈利仍是弱周期，资产价格上行受到很大压力。

从今年全年情况来看，上市公司当中，预计非金融的实体企业、服务型的企业总体盈利相对平稳，四个季度差异不会特别大，下半年利润增速弱于上半年。银、证、保等金融机构的利润增长也不容乐观，金融行业增加值对GDP占比处于历史高位、预计金融机构的财报在上市公司当中会比较令人失望。

第一财经：当前中美央行都在加息、“缩表”，有机构人士提出，美国的加息和缩表是趋势性的，中国则更多地是利用小周期复苏的契机挤泡沫、强监管、降风险、去杠杆，同时也表现出强烈的政治周期色彩。另外，全球范围内正在掀起“减税潮”，各国都希望借助财税政策增强本土制造业和整体经济竞争力，减税潮或将提振长期经济增长。这些外部因素对中国经济和金融稳定有何影响?

钟伟：热点很多，真假需要辨别。当前关于美国和中国的加息、“缩表”，中美之间就减税展开的一些协调，以及“百日计划”等等，都是当前的热点。我们需要非常谨慎地看待这些讨论当中哪些是真实的，哪些又未必是真实的。

首先，强势美元和人民币汇率企稳，美国、中国利率水平上升，这些标志本身是让人乐观的，还让人悲观的?美国2014年底尝试退出量化宽松，2016年开始尝试加息，这说明美国的增长、物价和就业都有了比较大的改观。中国也一样。看季度增长、实体经济改善，以及中国走出通缩周期，中国从今年年初到现在出现了汇率利率双稳、稳中双升的迹象。这也显示中国实体经济也出现了稳中向好的趋势。所以，加息本身体现出的是一个好消息。

第二，美国现在进行的加息与缩表，加息是真实的，但缩表还不是“进行时”。“缩表”本身并不是一件容易的事，这可能会意味着整体流动性的收紧，所以可能需要美国的股票、债券等资产价格有稳定良好表现的时候才能“缩表”，否则“缩表”时机选择就会变得很困难。再考虑到耶伦主掌美联储的政治周期，我相信“缩表”对耶伦和当下的美联储来讲，只要在耶伦卸任之前适当启动缩表即可，并没有特别紧迫的需求。所以加息是真实的，缩表是意愿性的。